BOND YIELD

월요일(11일, 현지시각) 오전 미 증시는 미 국채 수익률의 급등과 중국의 경제봉쇄에 대한 우려로 하락 출발했다. 10년 만기 미 국채 수익률이 2019년 3월 이후 처음으로 2.75%를 돌파하면서 금리인상에 취약한 나스닥이 -0.88%로 하락세를 리드했다. 다우지수는 -0.14%, S&P500은 -0.41% 하락 출발했다. (동부시각 오전 6시 기준)하루 신규 확진자 2만 6천명을 넘어선 중국의 코로나 재확산으로 인한 추가 경제 봉쇄도 투자심리 악화에 일조했다. 중국은 상하이 전면 봉쇄에 이어 푸젠성 닝더시도 사실상 봉쇄에 돌입했다. 세계 최대의 배터리 기업으로 인식되는 CATL이 경제 봉쇄 영향권에 들어가면서 전기차 배터리에 대한 공급망 문제가 이슈로 떠올랐다. 중국의 전기차 기업인 니오(NIO)가 이 영향으로 생산 중단을 결정한데 이어 원자재 비용 상승 압력으로 가격을 인상하면서 자동차 및 제조업 전반에 우려가 확산됐다. 인플레이션 압력이 지속되고 있다는 점도 악재로 작용했다. 중국의 3월 생산자물가지수(PPI)는 전월보다 소폭 하락한 8.3%를 기록하며 피크아웃 가능성을 보였다. 하지만 구매물가지수가 다시 큰 폭의 상승세를 보이면서 최근 우크라이나 전쟁으로 인한 원자재 구매 비용 상승 압력이 영향을 미친 것으로 풀이된다. 중국 상하이 지수는 이로 인해 -2.61%, 홍콩 항셍지수는 -3.03% 하락 마감했다.이번주 시장은 미국의 3월 물가지수와 1분기 실적에 주목할 것으로 전망된다. 인플레이션 압력이 전쟁으로 인해 가속화되는 가운데 화요일(12일, 현지시각) 미 노동부는 소비자물가지수(CPI)를 발표하고 수요일(13일, 현지시각)에는 생산자물가지수(PPI)를 발표할 예정이다. 3월 소비자물가지수는 2월의 7.9%를 넘어 8.5%로 크게 상승했을 것으로 전망된다. 인플레이션이 연준의 긴축 기조를 가속화 할 것으로 전망되는 가운데 로레타 매스터 클리블랜드 연은 총재는 CNBC와의 인터뷰를 통해 "연준이 인플레이션을 통제하면서도 경제 연착륙을 성공할 수 있을 것."이라며 자신감을 내비쳤다. 다만 그는 "전쟁을 비롯해 세계와 경제에서 전반적으로 일어나고 있는 일들을 종합하면 경기침체 위험이 증가하고 있다."고 발언했다. 이번주 수요일부터 시작되는 2분기 어닝시즌도 시장의 방향을 되돌려 놓는 촉매제가 될 것으로 전망된다. 수요일 델타항공(DAL)을 시작으로 JP모건 체이스(JPM)가 실적을 발표할 예정이며 목요일(14일, 현지시각) 웰스파고(WFC)부터 씨티그룹(C), 골드만삭스(GS), 모건스탠리(MS) 등 주요 금융주가 실적을 발표한다. 팩트셋에 따르면 1분기 S&P500 기업들의 순익(Earnings)은 4.5% 증가했을 것으로 전망된다.

장단기 금리차 역전이 계속되면서 경기침체에 대한 우려가 커지고 있다. 미국 경제가 현재까지 강력한 모습을 보이고는 있지만, 투자자들로서는 주식시장의 붕괴를 초래할 수 있는 '경기침체' 가능성에 민감할 수밖에 없다. 경제는 기업과 마찬가지로 하나의 사이클이 이어지면서 축소와 확장을 이어간다. 장기적으로 경제는 성장하지만 단기적으로는 호황을 보일 때도 있고 침체가 오기도 하는 것과 마찬가지 이치다. 경제는 침체를 겪으면 회복을 하고 확장으로 이어지면서 결국 정점에 오른 후, 다시 후퇴하는 순환을 반복한다. 자산시장도 마찬가지다. 경제 사이클에 따라 시장도 순환을 반복한다. 다만 경제 사이클보다 조금 더 일찍 반응하며 선행하는 것이 특징이다. 경제 사이클에 따라 자산시장의 반응과 영향도 달라진다. 투자자로서는 현재 경제와 시장이 순환 사이클의 어디에 있는지 인지할 필요가 있다. 자동차에 비유하자면 경제가 확장하며 상승하는 시기에는 엔진에 더 많은 연료를 넣어야 하고, 경제가 정점에서 빠르게 둔화하는 시기에는 안전벨트를 매야 하는 것과 마찬가지다. 경기 순환 사이클에 따라 반응하는 자산 역시 다르다. 현재 경제 사이클의 위치를 모르는 것은 눈을 감고 차를 타는 것과 마찬가지라 할 수 있다. 그렇다면 현재 미국 경제와 시장은 어디에 위치해 있을까?

전일(5일, 현지시각) 미 증시는 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 더 강력한 조치를 취할 것이라는 전망에 무게가 실리며 주요지수가 일제히 하락 마감했다. (다우 -0.80%, 나스닥 -2.26%, S&P500 -1.26%, 러셀2000 -2.36%)라엘 브레이너드 연준 부의장은 화요일 컨퍼런스에서 "인플레이션 압력을 완화하기 위해 금리를 연속으로 인상하고 양적 긴축 조치 역시 이전보다 훨씬 강력하게 시행할 것."이라 강조했다. 연준에서 가장 비둘기파적인 인물로 해석되던 브레이너드 부의장의 매파적 발언은 시장에 충격으로 다가왔다. 그의 발언 이후 주식시장은 매도세가 가속화되었고 국채 수익률 역시 급등했다. 코메리카 웰스 매니지먼트의 존 린치(John Lynch) 최고투자책임자(CIO)는 "오늘의 주식 하락세를 야기한 촉매제는 라엘 브레이너드의 발언이었다."며 시장의 예상보다 더 공격적인 양적 긴축 가능성에 매도세가 나타났다고 분석했다. 우크라이나 사태 역시 투자심리 악화에 일조했다. 러시아가 행한 우크라이나 점령 지역에서의 충격적인 잔혹행위는 미국을 비롯한 유럽의 추가 제재를 이끌 것으로 관측된다. 이는 결국 상품 공급망 문제가 계속되면서 인플레이션에 추가 상승압력을 가할 것으로 전망된다. 한편 소셜 미디어 기업인 트위터(TWTR)는 테슬라(TSLA)의 최고경영자(CEO)인 일론 머스크가 지분 9.2%를 보유했다는 소식으로 월요일(4일, 현지시각) 27% 급등했다. 화요일(5일, 현지시각)에는 일론 머스크가 트위터 이사진에 임명됐다는 소식이 전해지며 2% 추가 상승한 50.98달러를 기록했다.수요일(6일, 현지시각) 미 증시는 연방공개시장위원회(FOMC)의 3월 통화정책 의사록을 기다리며 하락 출발했다. 연준의 공격적인 정책에 대한 우려로 국채 수익률은 3년 만에 최고 수준을 기록했다. WSJ에 따르면 국채는 40년만에 최악의 분기 하락세를 기록한 것으로 나타났다. 벤치마크인 10년물 국채 수익률은 2.643%로 급등했고 연준의 정책금리를 민감하게 반영하는 2년물 국채 수익률은 2.567%를 기록했다.

안녕하세요. 이번 주는 참 많은 일이 있었습니다. 펀더멘탈적으로 그리고 기술적인 요소도 상당히 다이내믹하게 움직였던 한 주였는데요. 겉으로 보이는 주식시장은 상당히 평온했죠. 강력한 상승세를 꾸준히 유지하고 있습니다. 마치 모든 악재를 흡수하고 오르는 것만 같았는데요. '우려의 벽'을 오르며 역사적으로도 가장 강력한 랠리를 보이고 있는 주식시장이 계속 오를 수 있을지 관심이 많이 쏠리고 있습니다.

연준의 매파적 금리인상 기조와 우크라이나 전쟁 장기화로 인한 상품시장의 변동에도 미 증시는 지난 금요일(25일, 현지시각) 세션까지 2주 연속 상승세를 기록, 러시아가 우크라이나를 침공한 이후의 하락세를 모두 상쇄했다.연준의 공격적인 긴축 기조에 국채는 폭락세를 이어갔다. 10년물 국채 수익률은 2.5%를 넘어가면서 1980년대 후반 이후 이어진 기술적 추세선을 넘어섰다. 연준의 정책금리를 민감하게 반영하는 2년물 국채 수익률은 2.4%를 기록했다. 주요 국채금리가 올해 연준의 중립금리 목표치인 2.4%를 모두 넘어가면서 경기침체 우려는 더욱 강해졌다. 30년 만기 국채와 5년 만기 국채의 금리차는 월요일(28일, 현지시각) 2006년 2월 이후 처음으로 역전됐다. 가장 대표적인 장단기 금리차인 10년물과 2년물 금리차 역시 0.134%까지 축소되며 2020년 2월 이후 가장 낮은 수준으로 하락했다. 가파른 장단기 금리차의 축소는 채권시장이 경기침체 가능성을 더 빠르게 예상하고 있음을 시사한다. 한편 중국은 중국 최대 도시 중 하나인 상하이에 코로나 확진자가 하루 2천명이 넘어가면서 경제봉쇄에 돌입했다. 상하이는 중국 전체 수출입 규모의 10%를 차지하는 대도시로 상하이항은 물동량 기준 세계 1위의 자리를 차지하는 요지다. 글로벌 기업들도 상하이에 지사를 두고 있어 상하이 봉쇄에 따른 영향력에 시장이 집중하는 가운데 테슬라 역시 상하이 기가팩토리 가동을 일시 중단한 것으로 밝혀졌다. 중국의 경제봉쇄로 수요둔화 우려가 커지면서 국제유가는 하락했다. 국제유가의 벤치마크인 브렌트유는 배럴당 112달러로 약 3.7% 하락했고 크루드유는 배럴당 109달러로 4.3% 하락했다. 연준의 매파적 기조가 강하게 반영되며 달러는 강세로 돌입했고 금은 약세 전환, 비트코인은 강세를 보이고 있다. 블룸버그에 따르면 페퍼스톤 파이낸셜의 수석 리서치 책임자인 크리스 웨스턴은 "현재 우리가 보고 있는 것이 더 큰 베어마켓 랠리일 수 있다."며 3월 말 분기 포트폴리오 재조정을 앞두고 "크로 의심스러운 시장 움직임이 나타날 수 있다."고 내다봤다.

전일(22일, 현지시각) 미 증시는 인플레이션 우려와 매파적인 연준 임원들의 발언에도 주요 지수가 모두 상승 마감했다. 실적 호전 기대가 높은 대형 기술주를 중심으로 상승세가 주도되며 일부 종목으로의 쏠림 현상이 나타나는 차별화가 진행됐다는 특징이 있다. (다우 +0.74%, 나스닥 +1.95%, S&P500 +1.13%, 러셀2000 +1.08%)월요일(21일, 현지시각) 제롬 파월 연준의장이 5월 정책회의에서 50bps 금리인상을 시사한 데 이어 연준 인사들의 공격적인 발언도 계속 이어졌다. 세인트루이스 연은 총재인 제임스 불라드는 인플레이션에 대응하기 위해 더 공격적인 정책을 취하고 50bps 금리인상과 함께 금리를 신속하게 중립금리로 되돌려 놔야 한다고 주장했다. 로레타 메스터 클리블랜드 연은 총재 역시 올해까지 기준금리를 2.5%까지 올리고 내년에 추가로 인상해야 한다고 발언했다. 3월 정책회의에서 위원회는 중립금리를 1.875%로 예측한 만큼 메스터 총재의 발언은 상당히 매파적으로 해석될 수 있다. 메스터 총재는 "경제가 기본적으로 강력하고 현재 매우 낮은 수준의 금리를 고려할때 필요한 금리 인상분 중 일부를 일찍 실행하는 것이 더 낫다."며 올해 초 강력한 긴축을 시행할 수 있음을 시사했다. 제임스 불라드 총재와 로레타 메스터 총재는 모두 올해 FOMC 의결권을 가진 위원이다. 파월 의장을 비롯해 위원회 임원들의 매파적인 발언이 계속되며 국채금리는 급등했다. 10년물 국채 수익률은 2.41%까지 상승하며 2019년 5월 이후 가장 높은 수준을 기록했다. CME페드워치에 따르면 시장은 올해 9회까지의 금리인상 가능성을 82%까지 반영한 것으로 나타났다. 연준의 강력한 정책 전환이 예고되면서 글로벌 채권시장의 손실은 눈덩이처럼 불어났다. 블룸버그에 따르면 글로벌 채권의 손실은 2021년 1월 고점에서 약 11% 하락해 1990년 이후 가장 큰 하락폭을 기록했다. 이는 2008년 금융위기의 10.8% 하락을 넘어선 수치로 규모로는 당시의 2조달러보다 높은 2조 6000억달러의 손실을 본 것으로 나타났다.

전일(21일, 현지시각) 미 증시는 유럽연합(EU)이 러시아산 원유 수입 금지 제재 가능성을 언급하며 유가 급등을 초래한 가운데 제롬 파월 연준의장의 매파적인 발언으로 주요 지수가 모두 하락 마감했다. (다우 -0.58%, 나스닥 -0.40%, S&P500 -0.04%, 러셀2000 -0.97%)국제유가는 우크라이나 전쟁의 장기화 우려로 배럴당 116달러까지 급등했다. 러시아가 우크라이나와의 정상회담에 부정적으로 답하고 유럽연합(EU) 역시 러시아산 원유 수입 금지 조치를 거론하면서 수급 불균형 우려가 커졌다. 우크라이나 전쟁으로 인한 인플레이션 우려가 커진 가운데 나온 제롬 파월 의장의 발언 역시 악재로 작용했다. 제롬 파월 연준의장은 전미실물경제협회(NABE) 컨퍼런스에서 "고용시장은 매우 강력하고 인플레이션은 너무 높다."며 "물가안정을 위해 신속하게 통화정책 기조를 돌릴 필요가 있다."고 공격적인 정책을 시사했다. 특히 공급망 문제에 대해서는 연준이 문제를 과소평가 했음을 시인하며 향후 우크라이나 사태로 인해 반도체 칩 부족 등 문제가 더 심각해 질 수 있다고 주장했다. 파월 의장은 "공급망의 붕괴가 미 경제에 더 큰 파급 효과를 초래할 수 있다."며 물가 안정을 위해 25bp 이상의 금리인상이 적절할 수 있다며 사실상 50bp 인상 가능성을 시사했다. 파월 의장의 매파적인 발언으로 시장은 하락 전환했고 국채금리는 급등했다. 10년물 국채금리는 월요일 2.315%에서 2.359%로 상승해 2019년 5월 이후 최고 수준을 기록했다. 이미 인플레이션이 40년만에 가장 높은 상황에서 우크라이나 전쟁은 원자재 시장의 수급 불균형 문제를 초래해 글로벌 경제의 성장 둔화 우려를 촉발했다. 반면 미국 경제의 견고함을 강조한 연준으로 인해 달러는 10개 주요 글로벌 통화 바스켓과 대비 강세를 나타냈다.

오늘 소비자물가지수 어떻게 보셨나요? 연간 기준으로 무려 7.5%가 나왔는데요. 월가 전망이 7.2에서 7.3% 수준이었는데 일단 상당히 높았습니다. 문제는 월간 기준이 12월보다 높았고, 전망치보다도 높았다는데 문제가 있습니다. 빠르게 둔화되지 않을까 싶었던 차량 비용도 생각보다 제자리걸음이었고요. 식료품과 에너지 비용이 여전히 너무 높죠. 밖에 나가기가 무서운 수준입니다.특히 유가는 좀 문제죠. 연료유는 전년대비 무려 46%나 올랐고요. 전월 기준도 9.5%나 크게 올랐습니다. 인플레이션을 이끄는 핵심 요인인데요. 특히 고정적으로 유지되고 후행지표로 향후 더 오를 가능성이 높은 거주 비용이 꾸준히 오르고 있다는 점 역시 우려가 되는 부분입니다.

연휴 이후 개장한 미 증시는 미 국채금리가 2년만에 최고치로 상승하면서 연준의 매파적 정책에 대한 우려를 강하게 반영하고 있다. 이는 금리상승에 민감한 기술 성장주를 중심으로 한 나스닥의 하락세를 견인하고 있다. 벤치마크인 10년물 국채 수익률은 공휴일 이후 2년래 최고수준인 1.834%까지 상승했다. 가격이 하락하면 수익률이 오르는 채권의 특성상 이는 채권시장의 매도세가 계속되고 있다는 신호다. 연준의 공격적인 통화정책 정상화에 대한 우려가 강해지면서 채권 투자자들의 투자심리가 극도로 악화된 것으로 풀이된다. 연준의 통화정책을 반영하는 2년물 국채 수익률은 2020년 3월 이후 가장 높은 수준인 1.036%로 급등했다. 금리상승 환경은 성장주에는 차입 비용의 증가와 함께 투자자 역시 미래 가치의 할인이라는 악재로 작용한다. 결과적으로 높은 금리는 성장주에 대한 밸류에이션의 재평가로 이어진다. CME그룹에 따르면 선물시장의 투자자들은 올해 4번에서 5번의 금리인상 가능성에 베팅하고 있는 것으로 밝혀졌다. 영국의 브룩스 맥도날드의 에드워드 박 최고투자책임자(CIO)는 이에 "시장은 2020년 10월만 해도 불과 1번의 금리인상을 예상했지만 이젠 4번의 인상을 보고있다."며 "이는 현재 연준 정책에 대한 시장의 불확실성 수준을 반영하고 있다."고 평가했다. 금융환경의 불확실성이 커지고 있지만 실적에 대한 기대는 반대로 커지는 모습이다. JP모건 체이스는 올해 글로벌 기업의 실적이 크게 개선될 것이라 주장했다. 레피니티브에 따르면 지금까지 전체적으로 S&P500 기업 중 26개의 기업이 실적을 보고했다. 이들 기업중 약 77%가 예상을 상회하는 실적을 보고한 것으로 나타났다. UBS 글로벌 웰스 매니지먼트의 마크 헤펠레 CIO 역시 지난주 메모에서 "4분기 경제 상황은 긍정적이어서 기업 이익과 매출에 좋은 징조가 될 것."이라며 기업들의 2022년 전망 역시 "오미크론이 일부 비지니스에 악영향을 줬겠지만 수요는 계속 강세를 나타낼 것."이라 낙관론을 펼쳤다. 4분기 어닝시즌이 본격적으로 시작한 가운데 이번주는 뱅크오브아메리카(BAC)를 포함해 유나이티드헬스(UNH)와 넷플릭스(NFLX)등 35개의 S&P500 기업들이 실적을 보고할 예정이다. 오늘 실적을 보고하는 주요 기업으로는 골드만삭스(GS)와 실버게이트(SI), 그리고 J.B헌트(JBHT)등이 있다.

금요일(6일, 현지시각) 발표된 노동부의 고용보고서는 두 달간 약 188만건에 달하는 신규고용을 창출하며 미국의 고용시장이 빠른 회복세를 만들어가고 있음을 시사했다. 국채금리와 달러는 고용보고서 발표이후 성장에 대한 기대가 작용해 급등했고 반대로 골드와 원자재 가격은 약세로 전환했다.2분기 어닝시즌은 지난주까지 89%에 달하는 S&P500 기업이 실적을 보고했다. 이 중 87%의 기업들이 순익과 매출 전망치를 모두 상회했다. 순익은 전망치의 17.1%를 상회했으며 매출은 4.9%를 상회해 5년 평균치를 모두 두 배 이상 초과했다.긍정적인 보고가 이어지면서 순익 성장률은 전년대비 2009년 4분기(109.1%) 이후 가장 높은 수준인 88.8%를 기록했다. 비정상적으로 높은 성장률은 팬데믹 이후 붕괴되었던 실적의 기저효과때문으로 분석된다.2분기 실적시즌이 대부분 완료된 가운데 이번주는 밈주식인 AMC엔터테이먼트(티커:AMC)를 비롯해 암호화폐 거래소인 코인베이스(COIN), 경기재개 대표기업인 월트 디즈니(DIS), 에어비앤비(ABNB)등이 실적을 발표한다.시장이 주목할 하이라이트는 인플레이션 데이터가 될 것으로 관측된다. 수요일(11일, 현지시각) 발표되는 7월의 소비자물가지수(CPI)와 목요일(12일, 현지시각) 발표되는 생산자물가지수(PPI)는 연준의 통화정책을 좌우할 중요한 변수로 인식될 것으로 전망된다.이번주에도 라파엘 보스틱 애틀란타 연은 총재를 비롯해 토마스 바킨 리치몬드 연은 총재등 많은 연준 임원들의 발언이 예정되어 있는 가운데 시장은 고용과 물가지표를 보고 향후 연준의 정책변화 가능성을 주시할 것으로 전망된다.

미 노동부가 지난 6일(현지시각) 발표한 '고용지표'가 미국 경제에 긍정적인 서프라이즈를 선사했다. 7월의 고용 보고서를 통해 비농업 부문 신규 고용이 94만 3000건이 증가했다고 밝힌 것. 지난 6월의 고용 상황도 전월의 85만건에서 94만건으로 상향 조정된 바 있어 두 달간 미국의 고용이 200만에 가까울 정도로 빠르게 회복하고 있음을 시사했다. 고용은 미국 정부와 금융 당국이 관리하는 핵심 지표이기 때문에 자산시장에도 영향을 주면서 성장에 민감한 미 국채 금리가 일제히 급등했다. 실제 이번주 1.15%까지 하락했던 10년 만기 미 국채 금리는 1.29%까지 상승했다. 고용 회복으로 인한 경제 성장과 금리인상 가능성에 채권 매도세가 강하게 나타난 탓이다. 고용의 회복은 성장의 가능성 뿐 아니라 연준의 통화정책이 더 매파적으로 흐를 수 있다는 우려도 함께 내포하고 있다. 당장 타이트한 통화정책에 대한 기대로 달러가 강세로 전환했으며 2년물 금리 역시 0.21%로 2023년 기준금리 인상을 반영했다. 한동안 성장둔화와 안전자산 선호심리로 하락하던 국채 금리가 일제히 초강세를 보이면서 당장 금리인상에 수혜를 받는 파이낸셜 섹터가 반응하고 있다. 파이낸셜 섹터는 고용보고서가 나온 직후, 2개월간의 보합세를 강하게 돌파했다. 6월 이후 금리 하락세에 부진하던 가치주로의 회복을 알리는 신호탄을 쏘아올린 것이다.

가치주인가 성장주인가? 낮은 가격에 주식을 사서 높은 가격에 팔아야 하는 투자자는 혼란스럽다. 2021년 2분기 부터 미 자본 시장은 '인플레이션' 숫자와 제롬 파월 연방준비제도이사회 의장의 발언에 울고 웃는 날이 반복됐다. 물가에 따라 성장과 가치의 축이 뒤바뀌고 시장의 변동성은 커져가고 있는 상황. 특히 올초부터 폭풍 상승을 이어가던 성장주가 2분기 들어 서서히 붕괴되면서 시장의 축이 완전히 가치주로 바뀐것처럼 보였다. 인플레이션의 가능성과 경기재개의 기대가 가치주로의 대전환을 알린 것이다. 반대로 나스닥을 기치로 한 기술 성장주는 닷컴버블을 연상하게 할 정도의 참혹한 시간을 감내해야 했다.하지만 전고점을 탈환하기 어려울 것이라 보았던 나스닥은 슬금슬금 오르더니 어느새 사상최고가를 경신했다. 가치주로의 대전환을 준비하던 투자자들은 혼란에 빠졌다. 투자자는 과연 가치주에 투자를 해야할지 성장주에 다시 눈을 돌려야할지 고민이 되는 시점이다. 답은 금리에 있다.