투자노트PM

자금 흐름 현황: 1월의 반전이 시작됐다👉 주간흐름: 채권으로 175억 달러, 현금으로 83억 달러, 주식으로 72억 달러가 유입됐고 금에서는 4억 달러가 유출.👉 알아두어야 할 큰 흐름: 2021년 7월 이후 가장 큰 규모의 자금(104억 달러)이 투자등급 채권으로 유입. 이머징 채권과 주식으로 2022년 4월 이후 가장 큰 36억 달러가 유입. 미국 주식에서 26억 달러가 유출되고 유럽과 일본, 이머징 주식으로 28억 달러 유입.👉 주요 자금 흐름: 금은 2주 연속 자금이 유출. 채권에서는 물가연동채(TIPS)와 은행대출 관련 상품을 제외하고 모두 자금 유입세. 미국 주식은 가치주 17억, 성장주 13억, 라지캡에서 10억 달러 유출. 섹터별로는 원자재에 10억 달러, 소비재에 8억 달러, 금융에 4억 달러 유입. 기술주 10억, 헬스케어 8억, 에너지 7억 달러 유출.👉 투자전략: 전형적인 '1월의 반전'이 나타나고 있다. 2022년의 패자였던 크립토와 주식, 채권, 그리고 중국 시장이 2022년의 승자였던 달러와 원자재, 그리고 현금을 압도하는 기세다. BofA에 따르면 1월의 기조가 한 해 내내 이어질 가능성은 1929년 이후 기록을 보면 71%에 달한다고. 예상보다 빠른 CPI 둔화세에 금리의 정점 기대가 커지며 주식시장이 골디락스 분위기를 내뿜고 있다. 밈주식이 폭등하고 크립토가 초강세를 보이는 등 2021년의 향기가 나고있다.

이번 주 경제 브리핑: 연준은 마이너스 금리에서 정책전환을 한 적이 없다 12월 인플레이션이 예상대로 둔화되면서 투자자들의 자신감도 커지고 있다. 인플레이션이 완화되고 연준의 긴축 기조 역시 약해질 것으로 전망이 되면서 금리와 달러 역시 하락세를 이어가고 있다. 문제는 금리와 달러의 약세가 금융환경의 지나친 완화로 이어지고 있다는 점이다. 블룸버그의 금융환경 지수는 이제 지난 3월 이후 처음으로 플러스 영역으로 진입했다. 이는 자산 가격의 급등세를 불렀고 주식시장 역시 이에 반응하며 회복 반등세를 이어갔다. 여전히 소비자물가지수가 6.5%를 넘는 상황에서 금융환경의 지나친 완화는 자산가격의 강세, 즉 인플레이션을 다시 재점화할 수 있는 위험이 있다는 점에서 연준에는 경고등으로 인식될 가능성이 있다. 연준은 역사적으로 실질금리, 즉 연준의 기준금리에서 소비자물가지수를 뺀 금리가 마이너스였던 영역에서 정책의 전환을 시도한 경우가 단 한번도 없다는 점을 기억해야 한다. 시장은 이미 올해 하반기 두 번의 금리인하(-50bp)를 시장에 반영하고 있다. 현재 실질금리가 -200bp에 달한다는 점에서 이는 섣부른 기대라 할 수 있다. 2월 FOMC 회의에서 25bp 인상 가능성은 높아졌지만 그렇다고 올해 최종금리에 대한 기대가 낮아졌다고 볼 수는 없다.

시장 동향 및 투자지표: 2023년도 가치의 리더십은 계속된다인플레이션과 연준의 긴축 우려가 완화되며 투자심리가 개선되고 있다. 하지만 자금흐름은 여전히 주식시장에서 빠르게 유출되며 현금과 국채 등 안전자산으로 향하고 있다. 공격적인 투자심리를 반영하는 마진부채(Margin Debt) 역시 회복의 기미를 전혀 보이지 않고 있다는 점에서 최근 나타나는 주가 움직임은 가벼운 흔들림으로 이해할 수 있을 것이다. S&P500은 여전히 중요한 추세선으로 인식되는 40주 이동평균선을 완전히 돌파하지 못하고 있는 상황이다. 긍정적인 점은 2022년 베어마켓이 시작된 이래 처음으로 40주 이평선을 터치하고 35일만에 다시 근접했을만큼 주가 모멘텀이 회복되고 있다는 점이다. 이전의 경우 지난 3월 이후 133일, 8월 이후 11월까지 103일이 소요됐다.BofA에 따르면 에셋 매니저들의 투자심리 역시 상당히 개선되며 불리시한 시그널을 발산하고 있다. 다만 그럼에도 자금 흐름은 현금으로 향하고 있고 실제 마진부채 역시 하향세를 유지하며 전혀 회복의 기미를 보이지 않고 있어 무거운 움직임은 나오기 어려울 것으로 전망된다. 투자 전략적인 측면에서 성장주보다는 가치주에 중점을 두는 포트폴리오 구성은 계속 유지해야 할 것으로 관측된다. 러셀1000 가치(IWD) 대비 성장(IWF)주의 추세는 역사적인 더블탑을 찍고 하향세를 보이고 있어 이전의 닷컴버블 이후 확연한 리더십의 로테이션을 시사하고 있기 때문이다.

ETF 자금 흐름 현황: 채권으로 쏠리는 자금 흐름...주식은 산업재만 +연준이 올해 최종금리로 5% 이상을 제시하면서 채권으로의 전환이 가속도가 붙고있다. 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재가 지난 주 최종금리 5.4%를 제시한 데 이어 메리 데일리와 라파엘 보스틱 총재가 모두 5%이상의 금리를 강조하면서 더 높은 채권 수익률을 향한 투자자들의 관심이 뜨거워지는 모습이다. 상장지수펀드(ETF)의 자금 흐름 역시 이런 기조를 이어갔다. ETF.com에 따르면 2023년 첫 주의 ETF 자금 흐름은 전체적으로 93억 달러의 순유입세를 기록했다. 다만 대부분의 자금은 미국 채권쪽으로 향했으며 94억 달러가 유입됐다. 반면 미국 주식으로는 27억 달러의 유출을 기록하며 리스크오프 심리가 강화됐다. 미국 주식으로 자금이 유출됐지만 미국 외 선진국과 이머징 주식으로의 자금 유입세는 이어졌다. 미국 외 주식상품으로 약 21억 달러의 자금이 유입돼 올해 투자자들의 관심이 미국을 벗어나고 있음을 시사했다. 자금이 유입된 10개의 상품 중 S&P500 산업재 섹터에 투자하는 XLI(Industrial Select Sector SPDR Fund)의 4억 2055만 달러 유입을 제외하면 모든 상품이 채권상품으로 채워질 정도로 투자자들의 채권에 대한 관심은 뜨거웠다. 가장 많은 자금을 모은 상품은 AGG(iShares Core US Aggregate Bond ETF)로 국채와 안전한 투자등급 위주의 회사채에 전체적으로 투자하는 상품이 차지했다.반면 가장 큰 자금 유출을 겪은 상품은 중소형주에 투자하는 스몰캡 러셀2000을 추종하는 IWM(iShares Russell 2000 ETF)와 S&P500 주력 상품인 SPY(SPDR S&P500 ETF Trust)로 각각 15억 달러와 10억 달러의 유출을 기록했다.

이번주 주시해야 할 핵심 시그널: CPI, 제롬파월, 그리고 어닝시즌2023년을 꿰뚫는 핵심 키워드가 인플레이션의 완화여부와 연준의 최종금리, 그리고 경기침체라면 이번주는 투자자들이 눈을 뗄 수 없는 이벤트가 이어질 것으로 전망된다. 가장 먼저 투자자들의 이목을 끄는 이벤트는 제롬 파월 연준의장이 가져간다. 파월 의장은 10일(현지시각, 화) 스웨덴 스톡홀름에서 열리는 Riksbank 심포지엄의 연사로 참석해 발언을 할 예정이다. 투자자들의 포커스가 연준의 올해 최종금리에 쏠려있는 만큼 파월의장의 발언에 주목이 집중될 전망이다. 하지만 파월 의장의 발언보다 중요한 것은 결국 인플레이션 데이터가 될 것이다. 미 노동부가 발표할 12월 소비자물가지수(CPI)가 12일(현지시각, 목) 발표된다. 헤드라인 데이터와 근원물가 모두 둔화될 것으로 전망되고 있는만큼 시장의 포커스는 물가 하락 속도가 될 것으로 전망된다. 이는 전월 대비 기준으로 확인할 수 있는데 특히 연준이 주목하는 근원물가는 전월 대비 0.3%로 11월의 0.2%와 비교해 소폭 올랐을 것으로 관측되고 있어 주목해야 할 것이다. 인플레이션 데이터와 함께 이번 주 하이라이트는 주요 은행들의 실적으로 시작되는 4분기 어닝시즌이 될 것이다. 기업이익은 경기침체 여부와 함께 주가에 가장 민감하게 반영될 수 있다는 점에서 포커스가 맞춰질 것이다. 특히 미국 대형은행이 보는 미국 경제에 대한 현황과 전망을 볼 수 있다는 점에서 특히 중요하게 인식될 것으로 전망된다.

물류 창고와 상업용 부동산의 과잉공급 시대 온다 팬데믹 이후 온라인으로의 전환과 폭발적인 수요에 힘입어 호황을 누리던 산업용 부동산 수요가 2023년으로 접어들면서 빠르게 위축되고 있다. 상업용 부동산 서비스 회사인 쿠시먼앤드웨이크필드의 보고서에 따르면 4분기 산업용 부동산 임대공간은 1억 3200만 평방피트로 3분기에 비해 28.2%가 감소하며 2분기 연속 감소세를 기록했다. 캐롤린 살쳐 쿠시먼앤드웨이크필드의 물류 및 산업 연구 책임자는 "지난 몇 년 동안 우리가 본 극단적인 성장 이후 자연스런 냉각."이라 평가하며 경기침체 우려로 인한 급격한 위축과는 거리를 뒀다. 실제 최근 보고서에 따르면 창고 공실률이 전 분기 3.1%에서 3.3%로 증가했지만 4분기 창고 시장은 타이트한 상태를 유지한 것으로 나타났다. 특히 2분기 연속 공실률이 증가했지만 여전히 공실률은 2020년 평균인 5%에 훨씬 못 미친다.다만 그럼에도 금리인상 기조로 인한 타이트한 금융환경이 자금 조달을 어렵게 하면서 투기성 프로젝트가 급격히 축소되고 있다는 평이다. 특히 코로나 이후 온라인 쇼핑이 급증하면서 창고 건설과 임대 사업이 놀라운 속도로 확장됐지만 매크로 환경이 빠르게 전환되면서 새로운 창고 공간의 과잉 가능성이 제기되고 있다. 임대 수요가 전년 대비 18%가 감소할 정도로 빠르게 둔화되고 있는 반면 창고 공간에 대한 새로운 건설 파이프라인은 유지되고 있어 공급이 수요를 능가할 것이란 전망이다. 살쳐는 특히 임대가 빠르게 둔화되고 있는 미 서부와 북동부 지역의 충격이 우려된다고 평가했다.

이번 주 경제 브리핑: 침체 징후는 뚜렷하지만 고용은 강력하다 경기침체 징후는 확실히 나타나고 있지만 아직까지 고용시장에 미치지는 못했다. 유럽은 인플레이션의 피크아웃 시그널이 나타나며 회복의 가능성을 비쳤고 이는 상대적으로 연준의 더 강경한 기조로 인식되며 유로 약세와 달러 강세를 초래했다. 미국 경제의 하락 징후는 상품 수요의 부진, 즉 제조업이 이끌고 있다. 공급관리자협회(ISM)가 발표한 12월 제조업 구매관리자지수(PMI)가 48.4로 두 달 연속 경기 위축을 기록했다. 주목할만한 점은 2022년 한 해 동안 경기 하강 속도가 2008년 금융위기 이후 가장 강하게 나타나고 있다는 점이다. 특히 미래 경기의 선행지표로 인식되는 신규주문이 국내외 할 것없이 모두 위축 수준으로 떨어지면서 향후 경기침체에 대한 우려는 더 강해질 것으로 전망된다. 반면 공급망의 병목현상을 보여주던 배송시간은 정상시기보다 더 짧아졌고 물가는 예상보다 크게 하락해 향후 인플레이션은 빠르게 하락할 가능성이 커졌다.반면 수요 둔화에 이은 경기침체의 충격을 가장 늦게 반영하는 것으로 알려진 고용시장은 여전히 강력했다. 실업자는 줄었고 신규고용은 증가했으며 채용공고는 여전히 많았다. ADP가 집계한 신규고용은 예상치를 무려 10만이나 가까이 상회했고 신규 실업수당 청구는 지난 9월 이후 가장 낮은 수준을 기록했다.인플레이션을 자극할 수 있는 타이트한 고용시장이 계속되며 연준의 긴축 우려는 커졌다. CME 페드워치에 따르면 2월 FOMC 회의에서 50bp 인상 가능성은 30%에서 42%로 급등했고 금리와 달러도 모두 급등해 금융환경을 더 타이트해졌다.

시장 동향 및 투자지표: 4분기 GDP 4%? 하지만 침체를 반영하는 시장 2023년 연준의 금리충격이 실체화된다. 블랙록에 따르면 지금까지 인상한 연준의 금리 영향이 경제에 향후 수 분기동안 이어질 것으로 전망된다. 올해 최종금리 5% 수준까지 올릴 경우 그 충격은 올해 2분기와 3분기에 정점에 달할 것이란 분석이다. 2008년 금융위기 당시 미 국내총생산(GDP)은 정점에서 6분기동안 약 3.8%의 하락을 기록했고 이는 기업 이익을 약 44.8% 감소시킨 원인이 됐다. 현재 월가는 미국의 올해 GDP 성장이 약 1.1% 둔화될 것으로 전망하고 있다. BofA에 따르면 이는 S&P500의 기업 이익을 약 9% 감소시킬 것으로 전망된다. 일반적인 경기침체 평균 기업이익 삭감의 절반 정도밖에 안되는 수준이다. 다만 금리인상 충격이 경제에 미칠 영향력이 향후 몇 분기동안 점점 강해질 것이라는 점에서 방심은 금물이다. 애틀란타 연은에 따르면 2022년 4분기 GDP 성장은 4%에 달할 전망이다. 시장의 컨세서스인 1%와 비교해 크게 높은 수치다. 예상보다 강한 소비지출과 비즈니스 재고와 투자가 성장을 견인한 것으로 나타났다.강력한 4분기 성장 가능성에도 올해 경기침체 우려는 커지고 있다. 12월 제조업PMI는 신규주문이 계속 하향하며 미국 경제가 추가 하락을 할 것을 시사하고 있다. 원자재 지수와 국제 유가는 심각한 수준의 경기침체를 반영하며 중요한 지지선을 하향 돌파했다. 시장은 연준의 금리인상이 현재 진행형이고 그에 따른 충격도 더 악화될 수 있다는 점에 주목하고 있다. 중국의 경기재개가 단기 반등을 이끌고 있지만 중국도 확실한 경기 반등을 위해서는 더 강력한 부양책이 필요한 시점이다.

ETF 자금 흐름 현황: 2022년 최고와 최악의 ETF작년 한 해 최고의 실적과 최악의 부진을 경험한 ETF(상장지수펀드)는 무엇이 있을까? ETF.com은 2022년 최고의 성과를 낸 ETF로 터키 주식에 투자하는 TUR(iShares MSCI Turkey ETF)로 무려 104%의 수익을 냈다고 밝혔다. 터키 주식시장이 폭등한 데에는 리라화의 폭락과 인플레이션이 80%까지 치솟으며 국내 투자자들이 급등하는 가격에 대응해 자산을 사들이면서 나타난 결과로 평가된다. 다만 엄청난 수익에도 미국 투자자들은 해당 펀드를 매도했고 결과적으로 연간 8280만 달러의 자금이 유출된 것으로 나타났다. 터키 주식에 대한 외국인 소유도 사상 최저치를 기록하며 해외 투자자들의 터키에 대한 관심은 차가웠다. 터키의 뒤를 이어 연준의 급격한 금리인상 기조에 대응하는 금리상승 헤지 펀드인 PFIX(Simplify Interest Rate Hedge ETF)가 93%로 2위를 차지했다. 터키와 금리 헤지 펀드를 제외하고 수익률 상위를 기록한 대부분의 펀드는 에너지였다. 에너지 서비스 기업에 투자하는 OIH(VanEck Oil Services ETF)가 66%, XLE(Energy Select Sector SPDR Fund)가 65%로 뒤를 이었다. 반면 2022년 한 해 최악의 퍼포먼스를 기록한 상품은 비트코인 채굴자와 관련 반도체 회사에 투자하는 RIGZ(Viridi Bitcoin Miners ETF)로 무려 87%가 하락했다. RIGZ는 이 여파로 1월 4일(현지시각, 수) 마지막 거래일 이후 상품이 폐지된다. 이 외에도 2022년 최악의 퍼포먼스를 펼친 대부분의 상품이 암호화폐 관련 상품으로 이를 제외하면 마리화나 ETF가 68~73% 수준의 하락세를 기록했다.

이번주 주시해야 할 핵심 시그널: 고용, 그리고 연준 의사록2023년 첫 주부터 시장은 가파르게 달릴 예정이다. 경기침체에 대한 우려가 커지는 가운데 미국 경제의 대표적인 선행지표로 인식되는 제조업과 서비스업의 구매관리자지수(PMI)가 공급관리자협회(ISM)와 S&P글로벌에서 발표된다. 신규주문을 비롯해 기업들의 활동에 대한 전반적인 통찰력을 보여주는 PMI 지표가 발표되지만 시장의 포커스는 12월 연방공개시장위원회(FOMC)의 회의내용을 보여줄 의사록과 고용지표에 쏠릴 것으로 전망된다. FOMC 정례회의 의사록은 올해 금리인상 기조에 대한 연준 위원들의 의견을 볼 수 있다는 점에서 시장의 방향성을 좌우할 수 있는 중요한 이벤트가 될 것이다. 의사록은 올해 50~75bp 수준의 추가 인상을 전망하는 시장에 최종금리에 대한 단서를 줄 수 있을 것으로 관측된다. 고용 데이터는 이번 주 시장을 움직이는 최대 촉매제가 될 것이다. 채용공고 및 이직현황을 보여주는 JOLTs 보고서는 4일(현지시각, 수) 발표되며 타이트한 고용시장에 대한 단서를 줄 것으로 전망된다. 채용공고는 10월 1033만에서 11월에는 1천만 건으로 소폭 하락했을 것으로 관측된다. 신규 실업수당 청구는 경기침체에 대비한 기업들의 정리해고에 대한 단서를 제공할 것이다. 하지만 이번 주 하이라이트는 6일(현지시각, 금) 발표되는 노동부 고용보고서가 될 것으로 전망된다. 12월 20만 명의 신규고용이 창출되었을 것으로 전망되며 이는 11월의 26만 건에서 둔화를 의미하지만 전반적으로 여전히 견고한 고용시장을 의미할 것으로 관측된다.

2023년 달러의 향방은?달러의 향방이 2023년 글로벌 자산시장을 좌우한다. 2022년 달러의 초강세는 안전자산 선호심리를 극대화하며 리스크 오프를 자극했다. 글로벌 자산시장에서 자금이 빨려나가며 미국의 달러로 향했고 이는 그대로 취약해진 시장을 더 강하게 무너뜨리는 촉매제가 됐다. 16개 주요 통화에 대한 달러의 가치를 측정하는 WSJ 달러 인덱스는 29일(현지시각, 목)까지 올해 8.4%가 상승해 2015년 이후 가장 큰 연간 상승세를 기록했다. 달러는 올해 9월 이후 정점에서 내려오며 글로벌 통화시장에 회복의 기운을 불어넣었다. 인플레이션이 드디어 둔화되는 기조를 보이고 이에 따라 연준의 긴축 기조 역시 정점에서 내려올 수 있다는 기대가 커졌기 때문이다. 이는 그대로 글로벌 시장의 회복으로 나타났다. 자금 흐름이 원활해지고 달러 표시 부채 상환에 대한 부담이 줄어들었다.달러는 전세계 자산시장의 움직임을 좌우한다. 소용돌이의 중심에서 달러의 움직임이 커지면 커질수록 원심력도 커지고 이에 글로벌 통화와 자산이 휩쓸리기 시작한다. 2023년 달러의 방향에 월가도 시선을 집중하고 있다. 스탠다드차타드 은행은 글로벌 경제가 회복되고 성장 전망이 개선되면서 달러가 약세를 나타낼 것으로 내다봤다. 중국의 경제재개와 유럽의 에너지 위기가 완화되면서 글로벌 경제도 활력을 찾을 것이란 분석이다. 반면 달러가 다시 어느 정도 수준의 힘을 되찾을 것이란 의견도 있다. JP모건은 경기침체 위험이 증가하면서 달러에 대한 수요가 탄력적으로 유지돼 5% 수준의 추가 상승이 가능할 것으로 내다봤다.

이번 주 경제 브리핑: 고용은 여전히 견고...미래에 대한 우려는 악화미국의 경제는 연준의 공격적인 금리인상 기조로 인해 흔들리고 있지만 여전히 상당한 탄력성을 보여주고 있는 것으로 관측된다. 가장 큰 충격을 흡수하고 있는 부문은 역시 주택시장으로 미래 주택 판매의 선행지표로 인식되는 잠정주택판매는 6개월 연속 하락해 2001년 이후 최저치를 기록했다. 시장의 충격에 반해 10월의 주택가격은 예상보다 견고한 모습을 보였으나 향후 침체는 피할 수 없을 것으로 전망된다. 미시건대에 따르면 소비자들이 느끼는 현재 주택 구매 상황은 1980년대 초반 이후 최악으로 금리가 높게 유지되면서 부담은 계속 증가할 것으로 관측된다. 지역별 기업 활동 역시 부진을 이어갔다. 달라스 연은이 조사한 제조업 기업 활동은 11월의 -14.4에서 -18.8로 더 악화됐다. 신규주문이 7개월 연속 마이너스를 기록하는 등 부진했지만 전반적으로 주문과 생산이 회복을 보이면서 긍정적인 시그널도 관측됐다.리치몬드 연은 역시 긍정적인 고용지수와 함께 임금이 25에서 37로 눈에 증가하는 등 인플레이션 우려는 강화됐다. 미 북동부 5지구 제조업 역시 선적과 신규주문, 고용이 모두 개선됐으나 향후 경기 기대는 -20까지 하락하면서 비관적인 기업들이 크게 증가했다. 고용은 여전히 견고했다. 고용지표가 모두 강력하게 나타났고 신규 실업수당 청구도 역사적으로 가장 낮은 수준을 유지하는 등 경기침체에 대한 우려는 상대적으로 완화되는 모습이다. 다만 지속적으로 실업수당을 청구받는 인원은 지난 2월 이후 가장 높은 수준으로 늘어나며 상황이 악화되고 있음을 시사했다.