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경제 쪽으로 그리고 투자자입장에서 본다면 정말 다이내믹한 한 주가 지났습니다. 지난 1년간 시장을 좌지우지한 중요한 인플레이션 데이터가 발표됐고 연준의 통화정책회의 의사록이 공개됐으며 1분기 기업들의 어닝시즌이 시작됐습니다. 하나같이 모두 중요한 이벤트였고 모두 부정적일 것이라 예상했습니다. 하지만 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)는 예상보다 빠르게 하락하고 있었습니다. 심지어 기업들의 최종 물가를 보여주는 물가인 PPI는 3년 만에 최대폭의 하락을 보였고 지난달 대비 마이너스로 돌아서며 실제로 물가가 떨어지는 수준, 즉 디플레이션 영역으로 진입했음을 보여줬습니다. 은행 위기로 거의 공포에 가까웠던 은행주 실적은 미 최대 은행들의 강력함만을 보여주며 두려워하던 투자자들을 우습게 만들기까지 했습니다. 그런데 시장은 막판에 전혀 예상치 못한 곳에서 충격에 빠집니다. 바로 누구도 크게 기대하지 않았던 소비자심리지수였습니다. 왜일까요?

바야흐로 금의 시대가 다가오고 있다. 인플레이션은 연준의 목표치인 2%를 훨씬 넘는 5%를 1년 이상 유지하며 고물가 시대가 장기화되고 있다. 실물경제에서 법정화폐의 가치가 떨어지고 있다는 가장 강력한 시그널이다. 그동안 금의 가치를 억누르던 경쟁자들도 약해지고 있다. 금은 이자와 수익을 스스로 만들어내지 못하기 때문에 금리와 달러가 높아질수록 시장에서 외면받기 마련이다. 반대로 금리가 낮아지고 달러의 가치가 하락하면 금의 가치는 스스로 빛나기 시작한다. 지난해 말 이후 금이 초강세를 보이며 시장을 압도하는 것은 바로 이런 이유다. 올해 금의 강세가 주목을 받는 이유는 연준의 긴축 정책이 전환을 할 것이란 이유도 있지만 무엇보다 법정화폐에 대한 믿음이 약해지고 있기 때문이다. 금의 가치가 다시 활활 타오르고 있는 지금, 시장을 주도하는 기업은 어디일까?

경기침체에 대한 우려가 커지고 있다. 제조업의 가파른 침체에 이어 미국 경제의 대부분을 차지하고 있는 서비스 부문도 빠르게 둔화하며 경제활동이 빠르게 둔화되고 있다. 향후 경기침체가 올 것이란 단서는 차고 넘치는 수준이다. 지금까지 가장 정확한 경기침체 시그널로 인식되는 채권시장의 장단기 금리차의 역전폭은 사상 최대수준인 -100bp까지 확대된 후 최근 가파르게 축소되기 시작했다. 이른바 수익률 곡선이 다시 가팔라지기 시작한 것이다. 경기침체가 임박했다는 강력한 시그널이다. 채권시장의 신호뿐 아니라 경제활동 데이터 역시 모든 선행지표가 경기침체를 예고하고 있다. 지난 경기침체에서 모두 정확히 예고했던 컨퍼런스보드의 경기선행지수(LEI)는 2월에도 다시 0.3%가 하락한 110.0으로 11개월 연속 하락세를 기록했다. 컨퍼런스보드에 따르면 지수를 구성하는 10개의 대표적인 경기선행지표 중 8개가 침체를 예고하면서 전월 대비 성장지표가 경기침체 경고 시그널을 발산했다.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 71.1%, 금 6.8%, S&P500 3.3%, 투자등급 채권 2.9%, 미 국채 2.8%, 하이일드 채권 2.2%, 현금성 자산 1.0%, 미 달러 -1.1%, 원자재 -7.7%, 유가 -11.7%주간흐름: 현금으로 1429억 달러 유입, 주식 26억 달러 유입, 금 9억 달러 유입, 채권에서 12억 달러 유출 알아두어야 할 큰 흐름 1. 엑소더스: 현금성 자산인 머니마켓펀드로 무려 1429억 달러가 유입되며 지난주 1127억 달러에 이어 2020년 3월 이후 최대 금액 유입.2. 금리정점: 미 국채로 293억 달러가 유입되며 6주 만에 최대 금액 유입. 안전자산 선호심리 + 연준의 금리인상 기조는 사실상 끝났다는 기대가 큰 것으로 관측.3. 리스크오프: 투자등급 채권에서 43억 달러가 유출되며 주간 최대 유출. 주식시장과는 다르게 채권시장에서는 극단적인 수준의 리스크오프가 관측. 4. 성장&기술주: 금리 정점에 대한 기대가 커지면서 주식시장에서는 성장주 펀드로 35억 달러 유입. 기술주 펀드로는 9억 달러 유입.

연준의 비둘기파적(?)인 메시지에 시장이 환호하고 있다. 저금리에 수혜를 받는 성장주, 특히 기술 부문의 초강세는 2020년 팬데믹 이후 초기를 보는 것 같다. 하루에 수 십 퍼센트 수준의 폭등세가 나타나는 밈주식 열풍이 다시 불고있고 옵션 시장의 투기세는 개인 투자자들의 마음을 설레게 하고 있다. 1년 만에 나타난 시장의 회복이 반갑지만 경계를 해야 할 이유는 많다. 제롬 파월 연준의장은 브리핑을 통해 물가 하락을 알리는 "디스인플레이션"이 시작됐음을 인정했다. 하지만 여전히 높은 물가에 고용시장마저 강력히 유지되고 있어 완전한 승리를 선언하지 못했다. 실제 파월 의장은 최근 가격의 하락세는 상품 가격의 하락이 이끈것으로 경제의 회복과 함께 물가가 다시 상승할 가능성을 제시했다. 특히 연준이 인플레이션에 대응해 "여전히 할 일이 많이 남아있다."고 한 부분과 "올해 금리인하는 없을 것."이라 단언한 부분을 주목할 필요가 있다. 시장은 파월 의장의 "가능성"을 보여주는 발언에 주목했다. 데이터와 상황에 따라 5% 미만의 최종금리도 가능하다는 부분과 올해 금리인하 가능성을 인정한 부분이다. 하지만 이는 기자들의 "빠른 물가하락이나 심각한 경기침체가 온다면?"이라는 대전제가 깔린 낚시성 질문에 원론적인 답을 한 것에 불과하다. 지난 3개월간 연준의 정책금리는 75bp가 상승했다. 그 동안 시장금리인 국채 수익률은 같은 수준으로 하락하며 정반대의 길을 갔다. 연준은 여전히 위를 바라보고 시장은 아래를 보고있다. 연준이 꺾일지 시장이 꺾일지 두고봐야 할 시기다.

2021년이 인플레이션 충격, 2022년이 금리충격이었다면 2023년은 리세션 충격, 즉 경기침체 가능성에 대비해야 할 것으로 전망된다.연준의 가파른 금리인상 기조가 경제의 성장동력을 억누르기 시작했고 그동안 쌓아온 부채는 기업들에 막대한 부담으로 다가오기 시작했다. 이는 그대로 경제와 기업활동의 위축으로 나타나고 있다. 데이비드 아인혼에서 제프리 건들락, 그리고 레온 쿠퍼맨에 이르기까지 많은 월가 구루들은 "연준이 경기 연착륙을 설계할 능력이 없다."고 비난하면서 경기침체를 경고하고 나섰다. 워런 버핏이 참고하는 것으로도 알려진 베테랑 투자자 하워드 막스 역시 향후 12~18개월간 경기침체를 사실상 결론지으며 기업 이익과 투자 심리가 악화될 가능성을 시사했다. 이에 올해 투자자들은 경기침체에 대비하는 방어적인 전략에 집중해야 할 것으로 전망된다. 대표적으로는 현금 투자부터 시작해 이머징 마켓, 골드와 배당금 투자를 꼽을 수 있다.

암호화폐(크립토) 시장 총 시가총액은 현재 약 8100억달러다. 2021년 말 2조 2000억달러 수준에서 60% 이상 감소했다. 기술주를 모아 놓은 나스닥 지수는 2021년 말 이후 30%, 스탠더드앤푸어스(S&P 500)은 18% 하락한 데 비하면 하락 폭이 크다. 암호화폐에 투자하고 있다면 연말연시를 맞아 자신의 투자 상황을 점검해볼 필요가 있다.

킹달러가 휘청이고 있다. 목요일(10일, 현지시각) 발표된 10월 소비자물가지수(CPI)가 시장의 예상보다 크게 낮은 전년 대비 7.7%로 발표되며 인플레이션의 둔화에 반응했기 때문이다. 달러를 끌어올리던 연준의 긴축기조에 대한 기대가 열기를 잃으면서 달러 역시 급락했다.WSJ에 따르면 달러 인덱스는 목요일 하루에만 2.2%가 하락해 금융위기로 시장이 충격에 빠졌던 2009년 3월 이후 가장 큰 하락세를 기록했다. 투자자들이 달러를 내던지기 시작한 데에는 인플레이션이 완화되기 시작했다는 기대가 컸다. 당장 연준의 금리인상 기조가 약해질 수 있다는 시장의 기대가 커지면서 달러 투자심리가 크게 위축됐다. 연방기금 금리 선물시장을 반영하는 CME 페드워치에 따르면 12월 미 연준의 정책회의에서 50bp 금리인상 가능성은 이제 80%에 다다르고 있다. CPI 발표 전, 61%로 미세한 우위를 보이던 것과는 다르게 대다수의 투자자들이 이제 연준의 금리인상 기조가 전환할 수 있다는 기대를 보이기 시작한 것이다. 달러가 크게 휘청이면서 그동안 킹달러의 위세에 힘을 쓰지 못했던 글로벌 통화는 일제히 반등했다. 유로화는 목요일 하루에만 0.6%가 상승하며 3개월 만에 가장 강한 모습을 보였고 정치 혼란으로 더 크게 휘청이던 영국 파운드화 역시 지난주에만 4%가 넘게 급등해  8월 이후 최고가를 기록했다.선진 통화시장에서 가장 확실한 회복세를 보인 것은 일본 엔화였다. 무려 24년 만에 최악의 약세를 보이던 엔화는 달러 대비  5.6%가 급등했다. 일본 중앙은행이 자국 통화를 방어하고자 강력한 시장개입을 선언하고 4주 연속 회복세의 화려한 방점을 찍은 것이다. 인플레이션이 둔화하고 연준의 긴축기조가 완화될 수 있다는 기대가 커지면서 시장의 기대는 더 커졌다. 당장 지난주에만 8.8%가 오른 나스닥을 중심으로 뉴욕증시는 인플레이션 데이터 발표 후 5.9%에 달하는 역사적인 랠리를 보였고 글로벌 증시도 반색했다. 바이판 라이(Bipan Rai) 캐나디언 임페리얼 상업은행의 외환 전략 책임자는 “근원물가가 낮아지면서 연준의 최종금리 기대 역시 낮아졌다.”며 달러가 이로 인한 충격을 흡수하고 있다고 평가했다.

1. 시장 동향 및 투자지표: 최고의 3개월, 그리고 6개월이 온다중간선거가 다음주 수요일(8일, 현지시각)로 다가오면서 S&P500의 시즈널리티에 관심이 쏠리고 있다. BofA에 따르면 중간선거가 시작되는 11월부터 다음 해 1월, 그리고 4월까지 S&P500은 언제나 최고의 실적을 낸 것으로 나타났다. 역사적으로 S&P500은 중간선거 이후 다음 해 1월까지 약 66%의 확률로 3.4%에 달하는 상승세를 보였다. 하지만 대통령 임기 사이클 3년차는 언제나 훨씬 강력한 상승세를 보이며 74%의 확률로 약 6.7%에 달하는 상승세를 기록했다. 6개월간의 기록은 더 긍정적이다. 대통령 임기 3년차 중간선거 이후 11월부터 4월까지 6개월간 S&P500은 평균적으로 87%에 달하는 승률로 약 11.86%에 달하는 상승세를 기록하며 모든 대통령 임기 기간 중 가장 강력한 상승세를 기록했다. 하지만 과거의 기록이 언제나 미래를 반영하리라는 법은 없듯 올해 중간선거 이후 시장의 향방은 인플레이션 데이터에 갈릴 것이란 분석이다. BofA는 인플레이션이 연준의 정책에 영향을 주고 있기도 하지만 역사적으로도 높은 인플레이션은 미국 경제에 악영향을 주며 주가에도 역풍이 될 것으로 주장했다. 1928년 이후 소비자물가지수(CPI)는 평균 3.1% 수준으로 CPI가 같은 기간 역사적 평균을 상회할 경우 강세장에 상당한 역풍이 될 것으로 전망했다. 반대로 향후 6개월간 물가가 빠르게 하락할 경우 주식시장이 강력한 시즈널리티와 함께 회복세를 보일 가능성을 제기했다.

여러분은 화폐를 믿으시나요? 사실 우리가 쓰는 법정화폐는 국가(정부)가 보증한다는 믿음에 기반한 '종이'일 뿐이죠. 이 화폐의 가치를 결정하는 건 발행한 국가의 신용입니다. 돈을 빌려주면 제 때, 이자를 붙여서 받을 수 있다. 이 것은 신용의 기본입니다. 국가의 신용이 무너지면 언제든지 종이쪼가리가 될 수 있는 것이 바로 종이 화폐입니다. 12일(현지시각) 블룸버그와의 인터뷰에서 억만장자 부동산 재벌로 알려진 새뮤엘 젤은 법정화폐와 그 시스템에 대한 불신을 드러냅니다. 새뮤엘 젤은 미국 부동산 세계에서 가장 상징적인 인물 중 하나죠. 젤은 뉴욕증권거래소에 많은 부동산 리츠를 상장한 것으로도 유명한데 세계에서 가장 큰 부동산 리츠를 만들어낸 인물이기도 합니다.새뮤엘 젤은 1970년대 닉슨 대통령이 금 본위제를 폐지한 이후 금융 시스템이 법정화폐를 기하급수적으로 확대했다고 보고 있습니다. 금융 시스템과 국가의 경제가 예전보다 훨씬 강해지긴 했지만 결국 무분별한 부채의 확대를 중앙은행이 제어하지 못할 것이라 봤습니다. 그리고 그 대안으로 금과 금 주식을 작년부터 사들이고 있다고 말했죠.물론 새뮤엘 젤은 그 대표적인 예로 미국의 연준을 꼽았습니다. 실제 연준의 현재 총자산은 무려 9조 달러에 달합니다. 이게 얼마나 대단한 숫자냐 하면 말이죠. 전 세계에서 달러 외환보유액을 가장 많이 가지고 있는 중국이 3조달러에 불과합니다. 일본은 1조 달러 수준의 달러를 가지고 있죠. 대한민국은 4000억달러, 영국은 1000억달러에 불과합니다.

1. 이번주 주시해야 할 지표 및 이벤트: 인플레이션 데이터와 소매판매12일(월): 2분기 실적시즌이 대부분 마무리 되는 가운데 장 마감 후에 오라클(ORCL)과 렌트 런웨이(RENT)의 실적이 보고될 예정이다. 전기 트럭 기업 니콜라(NKLA)의 설립자인 트레버 밀턴이 연방 정부에 사기 혐의로 형사 재판에 선다. 한편 아마존의 블루 오리진은 전 세계 학계와 연구기관의 탑재체 36개를 실고 뉴 셰퍼드 23 임무를 시작한다. 13일(화): 투자자들이 주목하는 8월 미국의 소비자물가지수(CPI)가 발표될 예정이다. 이 외에 전미자영업자연맹(NFIB)의 비즈니스 낙관 지수 및 연방정부 예산이 공개된다. 트위터(TWTR)와 테슬라(TWTR)의 일론 머스크 사이에 440억달러 인수에 대한 상원 법사 위원회에서의 내부 고발자 증언이 예고되어 있다. 14일(수): 사이버 보안회사인 팔로알토(PANW)가 3대 1의 주식 분할로 거래를 시작한다. 9월 6일(현지시각) 장 마감 이후 기록에 따라 주주들은 1주당 2주의 추가 주식을 받게 된다. 주목할 만한 경제 데이터로는 생산자물가지수(PPI)와 주간 모기지 신청 및 에너지정보청(EIA)의 주간 원유 재고량이 발표될 예정이다. 15일(목): 소프트웨어 기업 어도비(ADBE)가 개장 전 실적을 발표한다. 경제지표로는 소매판매와 수출입 가격, 산업생산, 기업재고 및 신규 실업수당이 발표될 예정이다. 소매판매가 시장의 주목을 받을 것으로 전망된다. 16일(금): 미시건대의 소비자심리지수가 이번주 경제 데이터의 대미를 장식한다. 바이든 대통령은 백악관에서 시릴 라마포사 남아프리카공화국 대통령을 초청해 무역과 투자, 인프라 및 기후와 에너지에 대한 협력을 논의한다.

화요일(14일, 현지시각) 미 증시는 국채금리의 급등에 주가 변동성이 확대되는 모습을 보였으나 연준의 통화정책회의를 앞두고 관망세가 짙어지며 혼조세로 마감했다.다우존스30산업평균지수는 151포인트(0.5%), S&P500은 0.38% 하락했고 나스닥은 저가 매수세가 유입되며 0.18% 상승했다. S&P500은 고점에서 약 22% 가량의 하락세를 유지하며 약세장에서 장을 마감했다. 인플레이션에 대응하는 연준의 공격적인 금리인상에 베팅하는 투자자들로 10년물 국채금리는 3.48%를 넘어섰고 2년물 금리는 3.43%로 상승, 11년만에 최고치를 기록했다. 골드만삭스와 JP모건이 이번주 FOMC 정책회의에서 75bp 금리인상을 전망한 가운데 대부분의 시장 컨세서스가 75bp의 '자이언트 스텝'을 반영하고 있는 모습이다. 내셔널 증권의 아트 호건 수석시장전략가는 "오늘은 시장이 (FOMC를 앞두고) 관망해야 되는 날이며 확실히 주요 지수에서 그런 모습이 나타나고 있다."고 평가하며 정책회의 이후 시장의 방향성이 나타날 것으로 전망했다. 0.75% 포인트 금리인상이 연준의 공격적인 금리인상을 반영, 투자심리를 얼어붙게 할 것이라는 우려가 있는 가운데 반대 의견도 제시됐다. 퍼싱 스퀘어의 빌 애크먼은 트윗을 통해 "연준은 인플레이션을 통제하지 못하며 신뢰를 잃었다. 만일 6월과 7월 75bp 금리인상으로 인플레이션을 확실히 통제하겠다는 모습을 보인다면 시장의 신뢰가 회복될 수도 있을 것."이라 평가했다. 한편 소프트웨어 업체 오라클(ORCL)은 인프라 클라우드로의 성공적인 전환을 보고하며 예상보다 나은 실적을 발표해 10%이상 급등했다. 물류기업 페덱스(FDX)는 분기 배당금을 50%이상 인상과 행동주의 펀드의 요구로 3명의 이사를 보드진에 영입했다는 소식으로 14%가 급등, 1986년 이후 최고폭의 일일 상승세를 기록했다.