투자레터

지난 주 투자업계의 거물 두 사람이 각각 주주와 투자자들에게 보내는 글을 썼습니다. 1경(京) 원을 굴리는 자산운용업체 블랙록(티커: BLK)의 래리 핑크는 주주들에게 편지를 썼어요. 세계에서 가장 큰 자산운용사인 블랙록의 CEO인 핑크는 CEO에게건, 주주에게건 편지만 썼다 하면 모두가 주목을 하죠. 투자자들에게 메모를 쓴 사람은 약 200조 펀드를 운영하는 오크트리 캐피털(티커: OAK-A)의 공동설립자인 하워드 막스였어요. 가치투자로 유명한 막스가 쓰는 메모는 시장에 대한 통찰이 담겨있는 걸로 유명합니다.핑크와 막스 두 사람은 천문학적인 수준의 금액을 운용하기 때문에 탈세계화, 인플레이션, 에너지 전환 등이 기업이나 고객 포트폴리오에 의미하는 바는 물론 장기적인 구조적 변화를 이해하는 전문가라고 볼 수 있습니다.재미있는 건 3월 23일과 24일 하루 차이로 공개가 된 두 개의 서로 다른 글이 모두 "우리가 아는 세계화가 끝났다"는 메시지를 전달했다는 점입니다. 지난 수십 년 동안 세계화는 신자유주의와 함께 전세계 경제를 주도해온 키워드였습니다.세계화로 인해 세상은 더욱 가까워졌고 경제는 계속 성장했어요. 글로벌 기업들이 인건비가 싼 개발도상국이나 후진국에 자본을 투자해 생산거점을 세우고 싼 가격에 생산한 제품을 자국으로 수입해 판매하는 방식은 너무나도 당연한 공식이 돼 버렸어요. 무역은 증가했습니다. 공산품뿐 아니라 석유와 석탄도 마찬가지에요. 자본시장 또한 커졌습니다. 하지만 세계화로 인한 소득 불균형은 많은 문제를 불러 일으키기도 했습니다.핑크와 막스는 러시아의 우크라이나 침공이 지금까지 계속되어 온 이런 세계화에 제동을 걸 것이라고 예상했습니다. 두 사람의 메시지를 차례대로 살펴보겠습니다.

안녕하세요.우크라이나 전쟁은 이제 단순한 지정학적 리스크가 아닙니다. 주식시장을 일시적으로 하락하게 만들어 좋은 저점 매수 기회를 제공하는 것도 아닙니다. 전쟁은 현지에 있는 사람들에게는 씻을 수 없는 상처가 되고 있고, 전 세계 경제에는 1970년대 이후 보지 못한 상품가격의 폭등세를 초래하고 있습니다. 세계 최대 산유국이자 원자재 시장의 큰손인 러시아에 대한 제재는 유가의 급등세와 함께 상품시장을 혼란에 빠뜨리고 있습니다. 그리고 이 모든 나비효과는 인플레이션으로 돌아오고 있습니다. 혹자는 말합니다. 모든 경기침체가 인플레이션을 초래한 것은 아니지만 모든 고유가 인플레이션은 경기침체를 초래했다고 말이죠. 실제로 역사는 유가가 평균 추세에서 50% 이상 급등한 시기에는 한 번도 제외하지 않고 모두 경기 후퇴(Recession)가 발생했음을 보여주고 있습니다. 이유는 간단합니다. 오일 및 석유제품의 가격 상승세가 모든 물가를 움직이기 때문입니다. 자동차 연료가격의 상승세는 여행 수요의 둔화로 나타나고, 기업에는 물류 비용 부담으로 작용합니다. 플라스틱 가격 상승세는 실로 광범위한 제품군에 영향을 미칩니다. 이렇게 유가 하나가 모든 비용을 끌어올리면서 소비 수요는 점점 둔화하고 결국 침체까지 오게 되는 겁니다. 지금까지 연준은 인플레이션이 '일시적(Transitory)'이라고 믿어왔습니다. 팬데믹이 초래한 공급망의 부족과 억눌렸던 수요의 증가 역시 '일시적'이라고 봤습니다. 하지만 잇따른 코로나 변이는 공급망을 더 악화시켰고 정부의 전례 없는 부양책은 억눌렸던 수요를 더 크게 폭발시키는 기폭제가 되며 수 십년 만에 최악의 인플레이션을 초래했습니다.

안녕하세요. 이번 주는 참 놀랄 일이 많았던 것 같습니다. 설마 했던 러시아가 우크라이나를 정말 침공했습니다. 2차 대전 이후 볼 수 없었던 유럽에서의 전쟁인 만큼 그 충격은 더 컸던 것 같습니다. 그 충격은 자산시장에까지 전해졌습니다. 러시아 침공 소식이 전해진 24일 오전 글로벌 증시는 일제히 폭락했고 미국 증시 역시 다우지수가 오전에만 600포인트가 넘게 무너지며 투자자들은 두려움에 휩싸였습니다. 하지만 장이 열리자마자 놀라운 일이 벌어졌습니다. 엄청난 매수세가 유입되면서 장을 끌어올리기 시작한 겁니다. 선봉장은 나스닥이었습니다. '나스닥이 상승장을 이끌었다'는 표현이 얼마 만에 들어보는 소리인지 모르겠습니다. 그만큼 나스닥의 상승세는 놀라웠습니다. 글로벌 증시의 주요 지수가 3% 이상의 폭락장을 보이는 상황에서 나스닥은 장이 열리자마자 강력한 상승세를 보이며 무려 3%가 넘는 하락세를 뛰어넘어 3%를 더 끌어올리는 무서운 저력을 보인 겁니다. 기록에 따르면 24일 나스닥의 일일 등락폭은 약 7%로 금융위기가 있던 2008년 이후 가장 높은 수준이라고 합니다. 이번 주 초만 해도 시장 분위기는 정말 암울했습니다. S&P500은 조정 영역의 진입하는 수준의 하락세를 보였고 우크라이나 사태는 인플레이션을 악화시켜 글로벌 경제를 침체로 몰아넣을 초대형 악재처럼 보이던 것이 사실입니다. 하지만 어제와 오늘 단 이틀간의 랠리로 시장 분위기는 확연히 바뀌었습니다. 공포가 지배하던 시장 분위기가 어느새 탐욕으로 바뀐 것입니다. 최고의 저점 매수 구간을 놓친 것은 아닌가 하는 FOMO가 어느새 투자자들을 사로잡고 있습니다.

안녕하세요. 어느덧 4분기 어닝시즌이 마무리가 되어가고 있습니다. 팩트셋에 따르면 S&P500 기업들의 84%가 실적을 보고했다고 합니다. 성적은 어땠을까요? 결론부터 이야기하자면 최고는 아니지만 우수했다고 봐야 할 것입니다. 실적을 보고한 기업들의 77%가 월가 전망을 뛰어넘는 주당 순이익(EPS)을 보고했고 실제 수익은 전망치의 8.5%나 초과했기 때문입니다. 평균이라는 측면에서 봐도 나쁘지 않은 성적입니다. 특히 시장이 중요하게 보는 성장에서도 4분기 어닝 증가율은 지난 12월 말 21.2%의 추정치보다 훨씬 높은 30.9%에 달하고 있습니다. 하지만 실적과는 무관하게 주가는 하락하고 있습니다. 팩트셋에 따르면 이번 4분기 어닝시즌에서 긍정적인 실적을 보고한 기업들의 실적 발표 후 이틀까지의 주가는 평균 0.2%만 상승했습니다. 2021년 3분기에 1.4%가 상승하고 평균적으로 봐도 0.8%는 상승했던 이전과 비교해 터무니없이 낮은 보상인 셈입니다. 심지어 넷플릭스 같은 경우는 1월 20일(현지시각) 4분기 EPS 실적이 월가의 전망치였던 0.83달러를 크게 웃돈 1.33달러를 기록했지만 주가는 무려 24%가 폭락했습니다. 구독자 성장 전망이 크게 부진했기 때문입니다.부정적인 실적을 보고한 기업들은 더 나빴습니다. 이들 기업의 하락세는 이틀 동안 무려 2.8%에 달했다고 합니다. 작년 3분기까지 부정적인 실적을 보고한 기업들의 주가는 평균적으로 1.9%의 하락폭 만을 기록했다는 점에서 시장이 부진했던 기업들에 더 아픈 매를 들고 있는 것입니다. 물론 그중 투자자들에게 가장 아팠던 매는 메타플랫폼이었을 것입니다. 메타는 EPS 추정치였던 3.84달러보다 약간 낮은 3.67달러로 보고했는데 주가는 무려 24.3%가 폭락했고 18일(현지시각) 종가 기준으로 무려 36%에 달하는 무서운 폭락세를 보이고 있습니다. 도대체 무엇이 문제이길래 시장이 이토록 기업들의 실적에 엄해지고 있는 것일까요?

안녕하세요. 지난 11일(현지시각) 미 증시는 다우지수가 무려 500포인트가 넘게 하락하는 급락세를 보였습니다. 벤치마크 지수인 S&P500은 1.9%가 빠졌습니다. 이는 지난 1월 의사록이 공개되고 무서운 하락장을 초래했던 5일(현지시각) 이후 가장 큰 일일 하락폭입니다. 이번에는 악재가 겹쳤습니다. 목요일(10일, 현지시각) 월가의 전망을 크게 상회했던 소비자물가지수(CPI)에 금요일에는 우크라이나 전쟁 위기가 터졌습니다. 미국 정부가 빠르면 다음주라도 러시아가 우크라이나를 침공할 수 있다고 경고하며 미국인들에게 우크라이나를 "즉시 떠나라"고 촉구하고 나선 것입니다. 바이든 대통령은 러시아와 미국이 서로를 공격하기 시작하면 "그것이 곧 3차 세계대전."이라는 말까지 하며 공포심을 한껏 끌어올렸습니다. 하지만 오늘 시장이 무너진건 우크라이나의 지정학적 요인도 있지만 이보다 더 경제적으로 우려스러운 환경이 조성되고 있기 때문입니다.

안녕하세요. 뉴욕시그널의 크리스입니다. 자라보고 놀란 가슴 솥뚜껑 보고 놀란다고 했나요? 메타(FB)의 충격적인 실적이 나스닥을 끌어내린 지 단 하루 만에 아마존(AMZN)이 시장 전망치의 600%가 넘는 주당순이익(EPS)을 발표하며 시장을 환호하게 했습니다. 사실 아마존은 지난 4분기까지 대규모 인프라 투자를 약속한 덕분에 이익이 크지 않을 것이라 전망이 됐는데요. 이번에는 리비안(RIVN)의 최대 주주로 일회성이지만 엄청난 수익을 본 것으로 나타났습니다. 여기에 업계 1위를 자랑하는 AWS 클라우드 부문의 견고한 성장부터 며칠 전부터 예고된 프라임 멤버십의 구독비 인상까지 증시를 끌어올리는 호재로 작용했습니다. 아마존이 순익이 둔화하고 주가 역시 1년 넘게 제자리를 맴돌면서 아마존에 대한 투자자들의 믿음도 약해졌는데요. 그만큼 올해 투자의 핵심 키워드로 떠오른 밸류에이션에 대한 매력은 더 높아졌고, 월가의 장기적인 전망 역시 긍정적으로 유지됐습니다. 수요일 메타의 폭락세는 투자자들을 불안에 떨게 만들었습니다. 블룸버그에 따르면 하루 만에 기업가치가 약 2000억달러(약 240조원)가 사라졌는데 이건 S&P500 기업들 460개를 모두 합친 것과 비슷한 수준입니다. 현재 빅테크에 집중된 미국 시장의 편중성이 얼마나 심각한지 잘 알 수 있죠. 다행인 건 메타플랫폼의 부진이 전체 빅테크의 부진으로 연결되지는 않았다는 겁니다. 아마존 실적마저 부진했다면 전체 시장이 어떻게 반응했을까 생각하면 끔찍하죠.

안녕하세요.작년 산타랠리가 시작되고 희망찬 새해를 맞이한 게 엊그제 같은데 단 한 달도 채 안 되는 사이 시장의 분위기는 그야말로 참혹합니다. 연준이 드디어 인플레이션을 진지하게 생각하는구나라고 안도했던 12월의 통화정책회의는 의사록이 공개된 후 시장에 폭탄을 떨어뜨린 것 같은 충격으로 다가왔습니다. 2022년 3번의 금리인상을 예고했던 연준 위원들의 점도표는 그저 긴축의 서막에 지나지 않았습니다. 공격적인 금리 인상에 양적 긴축까지 요구한 연준 위원들의 발언은 충격적이었죠. 애초에 비둘기파가 있었나 싶을 정도였습니다. 시장의 충격은 그대로 주가에 반영됐습니다. 나스닥은 단 한달만에 16%에 달하는 폭락장을 연출했습니다. 안좋은 소식은 연이어 온다고 했던가요? 올해 초 오미크론 변이는 미국을 비롯해 전세계를 뒤엎을 정도로 무시무시한 위력을 떨칩니다. 여기에 한동안 잠잠하던 러시아까지 다시 우크라이나 국경지역에 무려 10만명의 병력을 집결시키며 전쟁의 암운을 드리우게 합니다. 팬데믹 이후로 한동안 볼 수 없었던 지정학적 위험이 다시 시장에 무거운 압력을 가합니다.

안녕하세요. '시절이 하 수상하다.'라는 말이 있습니다. 병자호란 때 나라를 침략한 청나라와 끝까지 싸울것을 주장한 김상헌 선생이 인조가 항복한 후 청나라에 볼모로 잡혀가면서 읊은 시조에 나오는 말이라고 합니다. 세상 돌아가는 상황이 하도 수상하니 다시 고국으로 돌아올 수 있을지 모르겠다라는 시라고 합니다. 지금 시장 상황을 볼 때 많은 투자자들이 공감하는 말일 듯 합니다. 시절이 하 수상합니다. 그동안 시장에 돈을 쏟아부으며 시장을 달래던 연준은 순식간에 돌변해 가진 것 다 내놓으라 합니다. 기업들은 변이를 거듭하며 변신의 귀재로 거듭난 코로나 때문에 힘든데 물가와 인력난에 시달리고 있습니다. 여기서 멈추면 그나마 나으련만 러시아는 우크라이나를 둘러싸고 미국과 신냉전을 하려는 태세입니다. 우크라이나 국경에 러시아군 10만이 집결해 있고 바이든 대통령은 러시아가 침공할 것으로 보인다고까지 했습니다. 그 뿐 인가요? 세계의 화약고로 불리는 중동도 난리입니다. 요즘은 그동안 잠잠하던 중동에서 예멘 반군이 UAE의 석유저장시설을 공격해 불길이 타오르고 있습니다. 유가가 오르면 인플레이션이 더 심해진다는데 상황은 나아질 기미가 보이지 않고 있습니다. 김상헌 선생은 청나라로 끌려가면서 시절이 하 수상하니 고국으로 다시 돌아올 수 있을지 "올동말동 하여라."고 했다는데 상황이 대체 어떻게 돌아가려는지 정말 시절이 하 수상하여 투자를 할동말동합니다.

안녕하세요.시장에 여러 악재가 겹치면서 투자자들은 한동안 보지 못했던 수준의 조정을 겪고 있습니다. 9월 S&P500 지수는 8개월 만에 처음으로 월간 하락세를 보일 것이 확실시되고 있습니다. 추세라는 것이 참 무섭습니다. 올해 내내 S&P500은 단 한 번도 50일 이동평균선 (이평선)아래에 2일 이상 머무른 적이 없었지만 지난주 3일을 머물렀습니다. 별것 아닌 것 같지만, 이전의 패턴이 무너졌다는 점은 변화가 있다는 것을 시사하기도 합니다. 시장은 결국 50일 이평선 위에서 일주일을 견디지 못하고 다시 하락하기 시작했습니다. 물론 시장의 투자심리가 이렇게 악화된 것이 단순히 이동평균선의 움직임에 좌우된 것은 아닙니다. 거시 경제의 펀더멘탈이 악화된 것이 주가에 반영이 됐다고 봐야 할 것입니다. 현재 하락장을 이해하기 위해서는 시장의 고점이 어디에 있었는지, 하락이 언제부터 어떤 이유로 시작되었는지 이해하는 것이 중요할 것입니다. S&P500의 고점은 9월 1일이고 하락이 시작된 것은 9월 3일입니다. 네, 바로 노동부의 고용지표가 발표된 시점입니다. 9월 3일 발표된 노동부의 8월 고용지표는 정말 '충격적'이라고 해도 과언이 아니었죠. 75만의 신규고용을 기대한 시장에 23만 5000건의 신규고용만을 보여줬습니다. 그동안 단 두달동안 200만에 가까운 신규고용이 창출되며 고용시장의 초고속 회복을 기대하던 시장에는 정신차리라는 냉수가 쏟아진거죠. 여기에 쐐기를 박은 것이 9월 미 연준의 통화정책회의입니다. 내용은 이전과 크게 다르지 않습니다. 연내 채권매입 축소와 조기 금리인상 기조입니다. 하지만 달라진 점이 하나 있습니다. 그리고 이것은 게임 체인저가 될 수 있습니다.

안녕하세요.어제 연준의 통화정책회의 어떻게 보셨나요? 주식시장은 제롬 파월 연준의장이 테이퍼링을 11월 혹은 그 이후로 미룰수도 있다는 발언에 환호하고 있습니다. 긴축발표가 있을 것으로 예상했던 만큼 시장이 안도를 해야 했다고 할까요? 그런데 전 이게 과연 환호를 할 만한 일인지 모르겠습니다. 매도 먼저 맞는게 낫다는 말이 있는데요. 연준의 통화정책이 실물경제에 너무 뒤쳐지는 것이 아닌가 하는 생각이 들고 있습니다. 시장은 당장 보이는 연준의 스탠스와 발언을 비둘기파적인 것으로 해석하고 있습니다만 그 안을 보면 매로 가득한 것을 볼 수 있습니다. 사실 주식시장이 오르고 내리고를 떠나 연준의 통화정책은 실물경제를 크게 좌우합니다. 우리의 삶이 여기에 크게 관여되어 있다는 의미입니다. 팬데믹 이후 연준은 기준금리를 제로로 내리고 전례없는 수준의 통화 완화정책을 실시했습니다. 우리의 삶은 어떻게 변했을까요? 주택가격은 폭등하고 물가는 무섭게 치솟고 있습니다. 최근 뉴저지는 허리케인 '아이다'로 수해 피해까지 봐서 많은 차들이 물에 잠겼는데요. 차를 사려는 사람들은 많은데 차도 없고 중고차도 가격이 너무 올라 딜러에 가서 차를 구매하는 사람이 통사정을 해야만 겨우 살 수 있을 정도입니다. 이 뿐만이 아닙니다. 올해 초에는 주택 대란이 벌어졌는데요. 주택가격이 믿을 수 없을 정도로 올랐는데 매물은 눈을 씻고 봐도 없었죠. 주택을 구매하는 것 뿐 아니라 임대 시장도 마찬가지였는데요. 당장 계약이 끝나서 새로운 집을 찾아야 하는 사람들은 웃돈을 주거나 몇 달 치를 선불하지 않으면 렌트도 할 수 없는 상황이 벌어졌습니다. 그런데 이 모든것의 시작이 연준의 제로금리로의 긴급 조정에서 시작되었다는 사실입니다. 돈의 양을 조절한다는 것이 이렇게 경제에 심각한 영향을 주고 있는데요. 이번에 나타난 연준의 통화정책회의에서는 연준이 실물경제의 속도를 따라가지 못한다는 생각이 들만큼 걱정스런 부분이 많았습니다.

안녕하세요.투자를 하다보면 매일 나오는 소식에 정신이 없습니다. 그 중에서도 경제지표는 투자자들을 혼란에 빠뜨리게 합니다. 경제지표가 좋게 나오면 주식시장이 올라야하고 안좋으면 내려가는게 상식이텐데 현실은 그렇지 않습니다. 어떤 때는 배드 뉴스가 굿 뉴스가 되기도 하고 반대인 경우도 있습니다. 경제지표는 사실 정책과 굉장히 밀접하게 연관 돼시장이 유동적으로 움직이는 경우가 많습니다. 시장은 경제지표를 하나의 결과 그리고 그 결과가 초래할 다른 원인의 하나로 인식하기 때문입니다. 실제 사례가 있습니다. 이번주 시장은 미 노동부의 고용보고서를 기다리고 있습니다. 현재 시장은 7월의 94만건보다는 낮은 75만건의 신규고용이 창출되었을 것으로 전망하고 있죠. 그런데 예상보다 훨씬 높은 고용이 보고되면 어떨까요? 고용의 빠른 회복은 경제의 탄탄한 성장을 의미하고 이는 결국 기업들의 실적이 좋아진다는 것을 시사합니다. 이는 주식시장에는 호재가 될 수 있습니다. 그런데요 이후 나오는 소비자물가지표도 시장의 예상을 상회하는 높은 그림이 나온다면 어떨까요? 많은 분들이 아시다시피 현재 물가는 더이상 오르면 무서울 정도로 이미 높은 상황입니다. 지난 8월 발표된 7월의 소비자물가지수는 5.4%로 2008년 이후 가장 높은 상황입니다. 고용과 물가, 이 두가지는 미국의 중앙은행이라 할 수 있는 연준의 두가지 정책목표입니다. 지난주 시장은 제롬 파월 연준의장이 잭슨홀 미팅에서 올해 긴축을 할 가능성이 높지만 기준금리 인상과는 연관이 없을것이라는 점을 분명히 하며 시장을 안심시켰습니다. 그런데 물가와 고용이 동시에 튀어오른다면 어떨까요? 이는 연준의 일시적일 것이라는 인플레이션 전망에 수정이 필요할 수 있다는 것을 의미하고 고용의 강력한 회복은 연준으로 하여금 그만큼 강한 긴축으로 돌입할 수 있는 경제적 힘이 있다는 것을 의미합니다. 고용의 회복과 물가의 상승은 실질적으로는 경제의 회복을 의미하지만 결과적으로 금융시장의 유동성을 공급하는 주체인 연준의 정책이 매파적으로 변할 수 있게 하는 촉매제가 되는 셈입니다. 물론 이는 주식시장에는 상당히 큰 악재입니다.

안녕하세요.이번주 시장은 정말 뒤숭숭했습니다. 지난주는 기대 이상의 고용보고서가 나와 성장에 대한 기대가 시장에 가득했는데 단 일주일만에 분위기가 뒤집어진 것입니다. 주식시장도 S&P500이 한 달 만에 가장 큰 폭의 하락세를 보이며 어두워진 투자심리를 잘 보여줬고 많은 자산들이 이번주 큰 변화를 보여줬습니다. 3가지 시그널을 확인할 수 있었습니다. 첫째, 국채금리입니다. 성장을 가장 많이 반영하는 것으로 알려진 국채는 고용보고서가 나온 이후 1.37%까지 올랐다 이번주에는 1.22%까지 하락했습니다. 경제가 둔화된다고 믿을수록 낮아지는 장단기 금리차는 115포인트에서 어느새 102포인트까지 낮아졌습니다. 둘째, 구리 가격입니다. 경제가 성장할수록 수요가 많아지는 원자재, 그 중에서도 구리는 세계경제의 가장 중요한 선행지표중 하나로 인식되는데요. 경제가 아픈지 안 아픈지를 구리의 수요와 가격을 통해 알 수 있다고 해서 닥터 쿠퍼(Dr.Copper) 즉 구리 의사라고도 부를 정도죠. 구리 가격은 이번주 확연히 이상 시그널을 보였습니다. 지난해 팬데믹 이후 단 한번도 허용하지 않았던 200일 이동평균선까지 하락을 하면서 상승 추세가 무너진 겁니다. 물론 그렇다고 해서 구리 가격이 지금부터 계속 하락하라는 법은 없지만 추세를 볼때 분명 좋은 시그널로 볼 수 없는 것이 사실입니다.