투자노트PM

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 76.4%, 골드 9.0%, 하이일드 채권 4.2%, 투자등급 채권 3.6%, 미 국채 2.1%, 현금성 자산 1.3%, 오일 -1.4%, 미 달러 -1.5%, 원자재 -2.3%.주간흐름: 채권으로 46억 달러 유입, 골드로 7천만 달러 유입, 주식에서 26억 달러 유출, 현금에서 653억 달러 유출.알아두어야 할 큰 흐름1. 현금: 8주 만에 현금성 자산인 MMF에서 자금이 유출, 그것도 2월 22일 이후 가장 큰 금액인 653억 달러가 빠져나갔다. 다만 여전히 연이율 5%에 달하는 수익을 올릴 수 있는 안전자산인만큼 MMF의 베어마켓을 초래할 만한 정책의 전환은 아직 전무한 상황. 2. 이머징: 10주 만에 처음으로 이머징 마켓으로 자금이 유입됐다. 특히 이머징 주식으로 4주 만에 가장 큰 금액인 23억 달러가 유입됐다. 중국의 경기재개 기대가 크게 작용하고 있다. 3. 기술주: 지난주 큰 규모의 자금 유출에 이어 6억 달러의 자금이 유입됐다. 4. 헬스케어: 2021년 11월 이후 가장 큰 규모의 자금(18억 달러)이 유입됐다.5. 소비재: 2021년 12월 이후 가장 큰 규모의 자금(15억 달러)이 유입됐다.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 65.3%, 골드 10.1%, S&P500 7.7%, 하이일드 채권 4.3%, 투자등급 채권 4.3%, 미 국채 3.4%, 유가 3.7%, 현금성 자산 1.2%, 원자재 -0.1%, 미 달러 -2.0%.주간흐름: 현금성 자산으로 516억 달러 유입, 주식으로 39억 달러 유입, 채권으로 23억 달러 유입, 골드로 5억 달러 유입. 알아두어야 할 큰 흐름1. MMF: 지난 8주 동안 2020년 5월 이후 가장 큰 규모인 5380억 달러가 유입됐다. 촉매제는 실리콘밸리 은행 사태이후 나타난 5000억 달러 규모의 예금 유출이었다. 2. 미 국채: 22억 달러가 유입되며 올해에만 650억 달러가 유입됐다. 미 국채로는 사상 최고 수준의 시작이다. 3. 기술주: 2018년 12월 이후 최대 규모의 자금 유출이 기술주에서 나타났다. 역사상 세번째 수준의 큰 자금 유출이다. 4. 헬스케어: 지난 12주 연속 자금유출이후 2022년 12월 이후 가장 큰 규모의 자금 유입세(7억 달러)가 나타났다.5. 통신: 2018년 9월 이후 가장 큰 규모의 자금유입세(9억 달러)가 나타났다. 역대 세번째 수준이다.

지난주 소비자들이 기대하는 인플레이션 기대의 급등에 채권 수익률이 다시 오르면 주가는 새로운 저점의 위험에 처하게 될 것이란 분석이다. 마이크 윌슨 모건스탠리의 최고투자책임자(CIO)는 3개월 연속 S&P500을 능가하는 기업들의 비율이 사상 최저 수준이라 분석하며 시장 건전성이 심각한 수준이라 평가했다. 마이크 윌슨은 지난해 기관 투자자 설문조사에서 주식 폭락을 정확하게 예측하며 압도적으로 전체 1위를 차지한 투자 전략가다. 마이크 윌슨은 가장 큰 위험으로 인플레이션이 고착화되며 국채금리가 다시 오를 경우를 가장 경계했다. 그는 올해 나스닥100이 20% 급등한 원인으로 미국 금융 기관의 갑작스런 붕괴로 인한 국채 수익률의 하락이 성장주로의 전환을 촉발했기 때문이라 봤다. 윌슨은 은행의 붕괴가 연준의 정책 전환에 대한 과도한 기대를 불렀지만 그러한 기대가 시기상조라 경고했다. 마이크 윌슨은 올해 나스닥 상승세의 80%를 차지하고 있는 메가캡 기업들이 특히 위험에 노출됐다고 봤다. 윌슨은 "대형 메가캡 랠리에 찬물을 끼얹을 수 있는 한 가지가 있다면 시장이 예상하는 것처럼 즉시 금리인상 기조를 멈출 수 없는 연준으로 인한 높은 금리가 될 것."이라 밝혔다.

바야흐로 금의 시대가 다가오고 있다. 인플레이션은 연준의 목표치인 2%를 훨씬 넘는 5%를 1년 이상 유지하며 고물가 시대가 장기화되고 있다. 실물경제에서 법정화폐의 가치가 떨어지고 있다는 가장 강력한 시그널이다. 그동안 금의 가치를 억누르던 경쟁자들도 약해지고 있다. 금은 이자와 수익을 스스로 만들어내지 못하기 때문에 금리와 달러가 높아질수록 시장에서 외면받기 마련이다. 반대로 금리가 낮아지고 달러의 가치가 하락하면 금의 가치는 스스로 빛나기 시작한다. 지난해 말 이후 금이 초강세를 보이며 시장을 압도하는 것은 바로 이런 이유다. 올해 금의 강세가 주목을 받는 이유는 연준의 긴축 정책이 전환을 할 것이란 이유도 있지만 무엇보다 법정화폐에 대한 믿음이 약해지고 있기 때문이다. 금의 가치가 다시 활활 타오르고 있는 지금, 시장을 주도하는 기업은 어디일까?

3월 소비자물가지수(CPI)가 예상보다 빠르게 하락한 것으로 나타나면서 금리와 달러가 하락하고 주식시장은 강세를 연출했다. CPI 발표 직후 미 국채금리는 연준의 긴축 정책 완화에 대한 기대로 하락했고 달러 역시 올해 최저점을 향해 돌진했다. 투자자들은 인플레이션 데이터에 긍정적으로 반응했다. 인플레이션이 예상보다 빠르게 하락하면서 연준의 긴축 기조에 대한 우려도 완화됐다. 여전히 5월 정책회의에서 25bp 인상 가능성은 높지만 이후 금리인하에 대한 기대도 여전히 그대로 가져갔다. 하지만 안심하기에는 이르다는 평이다. 월간 변동성이 클 수 밖에 없는 식료품과 에너지를 제외한 핵심 물가 지표가 여전히 너무 높기 때문이다. 특히 연준을 포함한 경제학자들이 더 나은 인플레이션 지표로 인식하는 근원 물가가 전년 대비 5.6%로 헤드라인 지표인 5.0%를 초과한 것은 2년 만에 처음이다. 미 노동부는 한번 오르면 잘 내리지 않는 고정적 비용으로 인식되는 거주비용이 계속 오르며 에너지 가격의 하락세를 상쇄했다고 보고했다. 문제는 3월 소비자물가지수를 끌어올리는 데 1등 공신이 됐던 에너지와 상품 가격이 4월부터 급격하게 오르기 시작했다는 점이다.

인플레이션의 고착화 가능성이 커지면서 잠재적인 신용 경색에 대한 우려 역시 높아지고 있다. 뉴욕 연은이 조사한 3월 소비자 설문조사에 따르면 미 소비자들은 1년 후 인플레이션이 4.7%로 증가할 것이라고 답해 지난 10월 이후 처음으로 다시 물가가 오를 것이라 전망했다. 이는 2월 응답한 4.2%에서 50bp 증가한 수치로 그동안 물가 하락세가 이어질 것으로 보고있던 미국인들의 생각이 바뀌고 있다는 중요한 시그널로 인식된다. 특히 3년 후 인플레이션 전망 역시 2.8%로 올라 연준이 제시한 2.5%를 웃돌았다는 점에서 연준에는 큰 경고가 될 수 있다는 평이다.실제 제롬 파월 연준의장은 인플레이션 기대가 상승하고 있다는 신호, 즉 소비자들이 높은 물가가 경제에 뿌리를 내릴 수 있다는 인식을 가지는 것에 대해 상당히 경계를 표한 바 있다. 파월 의장은 지난해 "우리가 취하는 조치를 통해 장기 인플레이션 기대를 고정시키고 대중이 2% 인플레이션으로의 복귀가 가능함을 계속 믿게 하는것이 중요하다."며 소비자들이 믿는 인플레이션 기대치에 주목하고 있음을 시사했다. 3월 소비자물가지수(CPI) 발표 이틀 전에 공개된 뉴욕 연은의 데이터는 인플레이션이 장기적으로 높게 유지될 수 있다는 미국인들의 우려를 보여준다는 점에서 주시해야 할 시그널로 평가된다.

1. 인플레이션: 현재 시장을 움직이는 가장 큰 단일 촉매제로 인식되는 소비자물가지수(CPI)가 12일(현지시각, 수) 발표된다. 고용 데이터가 예상보다 견고하게 발표되면서 연준의 공격적인 금리인상에 대한 기조가 강해져 이번 CPI는 연준의 긴축 기조를 완화할 수 있는지 확인하기 위해 더욱 면밀히 관찰될 가능성이 높다.2. 소비: 구리를 비롯해 금 등 많은 자산에서 경기침체 우려가 나타나고 있는 만큼 14일(현지시각, 금) 발표되는 소매판매와 미시건대의 소비자심리지수 역시 주시해야 할 시그널이 될 것이다. 특히 소매판매는 높은 인플레이션 가계 소비를 얼마나 잠식하고 있는지에 대한 중요한 단서를 던질 것이다. 3. 연준 회의록: 경기침체 가능성과 높은 인플레이션이라는 두 가지 어려운 숙제가 있는 상황에서 연준의 스탠스에 대한 관심은 매우 높을 것이다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 3월 정례회의 의사록은 추가 긴축 정책에 대한 단서를 제공할 가능성이 높은 만큼 주시해야 할 시그널이 될 것이다. 4. 은행주 어닝: 1분기 실리콘밸리 은행 붕괴가 초래한 은행 유동성 위기가 잠잠해지고 있지만 1분기 은행주들의 실적은 은행 건전성과 미국 경제 전망에 대한 업데이트를 제공할 것이다. 많은 은행이 사상 최악의 예금 유출을 겪고 있는만큼 은행들의 실적 악화가 향후 신용시장에 어떤 영향을 줄 지 여부에 주목해야 할 것.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 59.8%, 골드 10.2%, S&P500 7.4%, 투자등급 채권 4.6%, 미 국채 4.1%, 하이일드 채권 3.8%, 현금성 자산 1.1%, 유가 0.5%, 달러 -1.6%, 원자재 -1.7%주간흐름: 현금으로 878억 달러 유입. 채권으로 141억 달러 유입. 골드로 6억 달러 유입. 주식에서 9억 달러 유출.알아두어야 할 큰 흐름1. MMF: 지난 4주간 현금으로 유입된 금액만 4034억 달러. 2020년 4월 이후 가장 큰 규모의 자금 흐름이다. 2. 골드: 금으로 지난 4주간 27억 달러가 유입되며 2022년 4월 이후 가장 긴 자금 유입세를 기록했다. 3. 채권: 회사채로의 자금 유입이 재개됐다. 지난주 2021년 6월 이후 가장 큰 규모인 137억 달러의 자금이 하이일드와 투자등급 채권으로 몰려들었다. 4. TIPS: 물가연동채에서는 2022년 5월 이후 가장 큰 규모의 자금 유출(21억 달러)이 목격됐다. 5. 금융섹터: 은행 위기의 먼지가 아직 가라앉지 않았다. 파이낸셜 섹터에서 2022년 5월 이후 가장 큰 규모인 18억 달러의 자금이 유출됐다.

최근 은행 유동성 위기를 잠재적 기회로 보고있는 투자자라면 주목해야 할 투자방안을 씨티은행이 제시했다. 씨티은행은 미국과 유럽 은행의 혼란속에 주시해야 할 투자 방안으로 대형은행의 우선주 투자를 꼽았다. 우선주(Preferred Stock)는 보통주(Common Stock)과는 다르게 의결권이 존재하지 않지만 보통주에 비해 더 많은 추가 배당금을 받을 수 있어 배당금에 대한 우선권을 가지고 있다. 특히 회사 청산시에도 부채를 제외한 잔여재산을 보통주보다 먼저 분배받는 권한이 있다. 씨티은행은 최근의 은행 위기로 인한 자산 가격의 변동속에서 "기회를 창출할 수 있는 가치가 있는 몇 안되는 투자가 바로 대형은행의 우선주 투자."라고 주장하며 "대형 은행의 우선주 수익률이 10년래 최고치에 근접했다."고 평가했다. 로린 길버트 웰스와이즈 파이낸셜 최고경영자(CEO)는 주식과 채권의 특성을 모두 가지고 있는 우선주의 특성상 가치가 하락하면 수익률이 상승하는 만큼 지역은행이 아닌 미국의 대형 은행의 우선주에 집중할 것을 요구했다. 길버트는 CNBC와의 인터뷰를 통해 "좀 더 방어적인 측면에서 대형 은행에 초점을 맞춘 우선주를 투자하는 것이 좀 더 신중한 방법이지만 여전히 이들은 5~6% 수준의 높은 수익률을 제공한다."며 뱅크오브아메리카와 JP모건, 그리고 모건스탠리를 추천했다. 씨티은행은 우선주 개별주 투자가 어렵다면 우선주 전용 펀드에 주목할 것을 권했다. 대표적으로 Invesco Preferred ETF(PGX)는 BBB등급이 61%, BB 등급이 33%를 차지하고 있는 투자등급 위주의 포트폴리오로 JP모건과 웰스파고, AT&T, 뱅크오브아메리카와 같은 기업의 우선주가 상위 포진해있다. 배당률은 6.25%를 보이고 있다.씨티은행은 PGX와 비슷한 상품으로 Global X US Preferred ETF(PFFD)를 추천했으며 좀 더 위험한 하이일드 상품으로는 모닝스타 리서치의 5스타 등급을 받은 Virtus InfraCap US Preferred Stock ETF(PFFA)를 권했다. 배당률은 각각 6.62%와10.71%%를 기록중이다.

경기침체에 대한 우려가 커지고 있다. 제조업의 가파른 침체에 이어 미국 경제의 대부분을 차지하고 있는 서비스 부문도 빠르게 둔화하며 경제활동이 빠르게 둔화되고 있다. 향후 경기침체가 올 것이란 단서는 차고 넘치는 수준이다. 지금까지 가장 정확한 경기침체 시그널로 인식되는 채권시장의 장단기 금리차의 역전폭은 사상 최대수준인 -100bp까지 확대된 후 최근 가파르게 축소되기 시작했다. 이른바 수익률 곡선이 다시 가팔라지기 시작한 것이다. 경기침체가 임박했다는 강력한 시그널이다. 채권시장의 신호뿐 아니라 경제활동 데이터 역시 모든 선행지표가 경기침체를 예고하고 있다. 지난 경기침체에서 모두 정확히 예고했던 컨퍼런스보드의 경기선행지수(LEI)는 2월에도 다시 0.3%가 하락한 110.0으로 11개월 연속 하락세를 기록했다. 컨퍼런스보드에 따르면 지수를 구성하는 10개의 대표적인 경기선행지표 중 8개가 침체를 예고하면서 전월 대비 성장지표가 경기침체 경고 시그널을 발산했다.

테슬라가 월요일(3일, 현지시각) 42만 2875대의 1분기 차량 인도 기록을 발표했다. 이는 전년 동기 대비 36%가 증가한 수치로 지난 4분기의 40만 5278대와 비교해 약 4%가 증가했다. 세계 최대 전기차 시장인 중국에서의 선전도 놀라웠다. 중국 승용차 협회가 발표한 예비 데이터에 따르면 테슬라는 3월에 8만 8869대의 차량을 출하했는데 이는 전월 대비 19%, 전년 동기 대비 35%의 증가세다. 이는 테슬라가 파격적인 가격 인하 정책을 내세워 가파른 성장세를 기록했음을 시사한다. 하지만 시장의 반응은 극도로 부정적이었다는 평이다. 사상 최대 수준의 인도량을 발표한 이후 테슬라의 주가는 무려 6%가 넘게 폭락했고 중국 시장에서의 가파른 성장세를 발표한 4일(현지시각) 역시 주가는 하락했다.

1. 금리인상 vs 금리인하: 시장의 포커스가 연준의 정책 스탠스에 쏠릴 가능성이 높다. 은행 위기가 잠잠해진 만큼 이제 시장은 현재 반영하고 있는 연준이 금리를 동결하고 향후 인하할 수 있는 가능성을 유지하는지 여부에 집중할 것이다. 현재 연준의 긴축 스탠스를 좌우하는 요인은 인플레이션과 경기침체 여부로 이 두 가지를 움직일 수 있는 요인에 주목해야 한다. 2. 고용보고서: 이번주 금요일(7일, 현지시각) 발표되는 노동부 고용보고서는 경기침체와 인플레이션을 모두 자극할 수 있는 핵심 데이터로 인식되는 만큼 시장의 방향성을 바꿀 수 있다. 현재 시장은 시간당 임금과 신규고용이 모두 이전보다 낮아질 것으로 전망하고 있다. 경기 연착륙과 디스인플레이션의 호재를 모두 반영하고 있는 셈. 3. 경제 데이터: 대표적인 경기선행지표로 인식되는 공급관리자협회(ISM)의 제조업과 서비스 부문 데이터 역시 경기 성장속도와 인플레이션, 그리고 고용을 모두 아우르는 가장 빠른 정보를 제공한다. 월요일(3일, 현지시각) 발표된 제조업 지표가 부진해 인플레 우려는 낮아진 반면 침체 우려는 약간 더 강해졌다. 4. OPEC+ 서프라이즈: OPEC+가 깜짝 감산을 선포했다. 무려 하루 160만 배럴의 감산 가능성을 보여주고 있는 만큼 향후 유가에 미치는 영향이 클 것으로 추정된다. 특히 중국의 회복이 가속화되고 있는 만큼 수급 불균형 문제가 더 악화되고 이는 경제 데이터가 견고할수록 인플레이션에 대한 우려로 나타날 가능성이 있다.