JEROME POWELL

미국의 9월 소비자물가지수(CPI) 지수가 또다시 8% 선을 넘은 것으로 조사됐다. 특히 변동성이 큰 식품과 에너지를 뺀 근원 물가지수가 전달보다 높은 상승률을 보이면서 물가 상승기조가 장기화될 것으로 예상된다. 이에 따른 미 연방준비제도(Fed)의 '자이언트 스텝' 행보도 이어질 전망이다. 13일(현지시간) 미 노동부에 따르면 9월 CPI는 지난해 같은 달과 비교해 8.2% 올랐다. 1년 전 100달러였던 상품이 현재 108.20달러에 판매된다는 의미다. 이는 전월 8.3% 보다는 소폭 낮은 수치다. 그러나 시장 전문가들이 예상한 8.1% 보다는 0.1% 포인트 상회하는 기록이다. 근원물가 지수는 지난해 같은 달보다 6.6% 상승했다. 변동성이 큰 식품 가격과 에너지 가격을 뺀 근원물가는 지난 1982년 이후 최고 수준을 기록했다. CNBC는 이에 대해 "인플레이션이 광범위하게 퍼져있다는 것을 시사한다"라고 말했다. 전문가들은 9월 CPI 증가율이 전월의 8.3%보다 소폭 감소하기는 했지만, 여전히 여러 소비자 범주에서 인플레이션이 높은 수준을 보이고 있다는 것이 우려된다고 입을 모았다. 이밍 마 콜럼비아대 경영학과 조교수는 CNBC와의 인터뷰에서 "물가가 여전히 매우 높은 속도로 오르고 있다"며 "모든 분야에 걸쳐 가격 상승이 이뤄지고 있다. 대부분의 소비자들이 느낄 수 있는 수준"이라고 말했다. 9월 CPI 지수를 항목별로 살펴봤다.물가 상승세가 장기화될 것으로 보이면서 연준의 또 다른 공격적인 금리인상 기조가 이어질 것으로 보인다. 시장에서는 연준이 다음 달 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 기준금리를 0.75% 포인트 인상하는 '자이언트 스텝'을 단행할 것으로 예상하고 있다. 시카고상품거래소(CME)의 페드워치에 따르면 다음 달 FOMC에서 자이언트 스텝이 나올 가능성은 99%에 달한다.전문가들의 예상도 이와 비슷하다. 하인혁 웨스턴캐롤라이나대학 교수(경제학)는 이날 더밀크와의 통화에서 "시기적으로 연준의 액션이 늦었다. 인상 폭도 중요하지만 타이밍이 중요했는데, 연준이 초반 대응을 잘못한 것이 현 인플레 급등세의 가장 큰 원인"이라고 말했다.그는 "연준이 아주 공격적인 대응에 나설 명분이 생겼다. 1% 까지는 아니겠지만, 2회 연속으로 자이언트 스텝을 밟을 것"이라며 "그럼에도 불구하고 인플레이션이 쉽게 잡히지는 않을 것 같다"라고 전망했다.마이클 달다 MKM 파트너스 수석 이코노미스트는 야후 파이낸스와의 인터뷰에서 "지난 7개월 동안 정책 금리는 300bp 상승했다. 그리고 실제 3월 이후 하락하고 있는 기대 인플레이션은 400bp 상승했다"며 "이는 1980년대 초반 매우 깊고 긴 불황에 빠진 이후 단기 금리가 가장 급격하게 상승한 것"이라고 말했다.그는 "긴축이 노동시장에 영향을 줄 때까지 계속될 가능성이 높다"며 "연준은 결국 인플레이션을 잡겠지만, 노동시장도 함께 위축될 것"이라고 전망했다.경기침체 우려와 관련, 하 교수는 "공식적인 발표는 나지 않았지만, 마이너스 성장 추세로 볼 때 이미 리세션이 왔다고 생각한다"라고 말했다. 다만 "펀더먼털 측면이 흔들리는 것 같지는 않기 때문에 연착륙은 힘들겠지만, 얕은 수준에서 침체가 지나갈 수 있을 것으로 보인다"라고 예측했다.하 교수는 한국 경제가 더욱 심각한 상황이라고 지적했다. 그는 "현 상황에서 한국은 더 문제다. 외환위기라고 부르기는 섣부르지만 계속 이자율을 인상하면서 따라갈 수밖에 없다"라며 "기업과 가계 부담이 더 커질 것"이라고 말했다. 이어 "문제는 한국이 정치적인 이슈에 경제 문제가 덮여있는 것 같다"며 "심각하게 경제 현안들을 해결하기 위해 지혜를 모아야 할 시기"라고 조언했다.

화요일(27일, 현지시각) 미 증시는 채권시장의 흔들림이 완화되며 반등했다. 전일 격동의 통화시장을 주도했던 영국 파운드화의 회복도 투자심리 개선에 일조했다.다우지수 선물은 271포인트(0.92%)가 상승했고 S&P500 선물은 1.16%, 나스닥 선물은 1.35%가 올라 큰 폭의 회복 반등세를 기록했다. 국채금리와 달러의 매서운 상승세가 꺾이면서 글로벌 증시도 회복을 시작했다. 사상 최저가를 기록하던 영국 파운드화는 1%이상 상승했다. 다만 투자자들의 스탠스는 여전히 조심스럽다. 영란은행이 11월 통화정책 이전까지 추가 약세를 막기위한 개입 여부를 밝히지 않으면서 달러 강세에 여전히 취약하다는 평이다.연준 위원들의 발언 역시 매파적이었다. 로레타 메스터 클리블랜드 연은 총재는 "인플레이션이 용납할 수 없을 정도로 높다."며 "불확실성속에도 연준이 가벼운 결정을 내리지 았았다."고 자평했다. 수잔 콜린스 보스턴 연은 총재 역시 인플레이션을 억제하기 위해 "추가 긴축이 필요하다."고 말했고 라파엘 보스틱 애틀란타 연은 총재도 "중앙은행이 인플레이션을 통제할 방법이 아직 있다."고 언급하는 등 연준의 초점이 온전히 인플레이션에 향해 있음을 시사했다. 연준이 강경한 입장을 유지하면서 월가의 스탠스도 방어적으로 전환했다. 골드만삭스와 블랙록은 글로벌 경기침체의 위험이 커짐에 따라 단기적으로 주식이 더 약세로 향할 수 있다고 경고했다. 골드만삭스는 현금비중 확대를 유지하며 향후 3개월 동안 미국 주식을 비중 축소로 하향 조정했다. 블랙록 역시 투자자들에게 "주식을 피하라."고 조언하고 단기적으로 채권을 선호한다고 밝혔다. 한편 반도체 대표주인 엔비디아(NVDA)는 월가 애널리스트들이 다시 낙관적인 의견을 제시하며 나스닥의 상승을 견인했다. 씨티그룹과 JP모건은 모두 게임 산업과 데이터 센터의 클라우드 채택이 순풍이 될 것이라 주장하며 향후 100%에 가까운 상승여력이 있을 것이라 주장했다. 시장의 매도세가 지나치다는 주장도 관측된다. 비스포크 인베스트먼트 그룹에 따르면 S&P500의 10일 등락지수(Advance Decline line)가 사상 최저치를 기록해 시장의 폭(Market Breadth)이 32년 만에 최악의 수준이라 평가했다. 사상 최저 수준을 보이는 일부 기술적 지표는 저점을 찾는 투자자들에게 반대 매매의 근거로 이용된다.

안녕하세요. 더밀크 구독자 여러분.더밀크의 프리미엄(연/월 가입) 구독자님께 보내드리는 밀키스레터가 100호를 맞이했습니다. 그동안 성원에 감사드립니다. 오늘은 100회 특집으로 일반 구독자 분들께도 보내드립니다.더밀크는 미국 46대 대통령 선거 직후였던 2020년 11월 9일 〈목표지향적 투자의 시작〉이라는 제목의 첫 번째 편지를 보내드렸습니다. 1년 9개월이 지났네요. 독자 여러분들에게 처음 전해드린 투자 인사이트는 바이든 시대의 미국을 전망하는 내용이었습니다. 당시 손재권 더밀크 대표는 이렇게 전망했습니다. “권력분점으로 인해 최소 2년간 바이든과 민주당 정책과 공화당의 줄다리기 사이에서 노이즈가 일어나면서 불확실성을 높일 것으로 보인다. 백악관과 의회의 팽팽한 줄다리기는 재정 정책을 마비시킬 수도 있다. 그러나 이 같은 노이즈에도 미국 기업과 증시의 대세상승과 산업 재편의 소용돌이는 막을 수 없을 것으로 보인다.” 이 전망은 맞아 떨어졌습니다. 코로나 판데믹은 미국 뿐만 아니라 전세계 패권국가들 모두에게 주어진 시대적 과제였죠. 한때 G2로 여겨졌던 중국은 문제를 억누르기 바쁩니다. 아직도 계속되는 시진핑의 제로 코로나 정책은 중국 내수 시장을 질식시켰습니다. 여기에 미국의 글로벌 공급망 재편까지 맞물리면서 중국은 세계 공장을 지위마저 잃어가고 있습니다. 공장도 시장도 아닌 중국은 과거의 중국일 수 없습니다. 반면 미국은 다시 한번 세계의 시장이자 공장이 되려고 합니다. 간단히 말하면 중국이 필요 없는 세계를 만들려는 것이죠. 밀키스레터 1호에서 전망했던 것처럼, 지난 2년간 미국은 정치적 갈등과 사회적 혼란 속에서도 더 나은 미국을 재건하기 위해 한발 한발 전진해왔습니다. 끝내 인플레이션 감축법을 통과시키는데까지 성공했죠. 핵심은 집 나간 제조업을 미국 본토로 불러들이는 리쇼어링 당근책입니다. 하지만 불확실성을 높여준 것은 백악관과 미 의회의 팽팽한 줄다리기가 아니라 ‘인플레이션’이란 것은 예측하지 못했습니다. 당시만 해도 인플레이션이 낮았을 뿐 아니라 상승하더라도 ‘일시적' 일 것이란 미 연방준비제도 파월의 판단이 시장을 지배했기 때문입니다.   이제 남은 숙제는 사방팔방에 무겁게 드리워진 인플레이션을 걷어내는 것입니다. 인플레이션 파이팅의 선봉장은 제롬 파월 연준의장입니다. 그런데 너무 과격해보입니다. 증시는 이미 발작을 넘어 경기를 일으키고 있죠. 대량 실업 사태를 촉발할 경기침체는 불가피해보이죠. 파월은 타노스라도 되려는 걸까요? 

미국의 30년 고정 모기지 금리가 6%를 넘어섰다. 모기지 금리는 금융위기로 인해 미국 경제가 침체에 돌입했던 지난 2008년 11월 이후 처음으로 6% 고지를 넘어섰다. 지난 15일(현지시간) 미국 주택담보대출기업 프레디맥에 따르면 30년 고정 주택담보대출 금리 평균이 연 6.02%로 집계됐다고 발표했다. 지난주 평균 모기지 금리는 연 5.89%였다. 불과 1년 전에는 연 2.86%였다. 30년 고정 모기지 이자율이 6%를 넘어선 것은 2008년 11월 이후 14년 만이다. 그렉 맥브라이드 뱅크레이트닷컴 수석 재무분석가는 블룸버그통신과의 인터뷰에서 "모기지 이자율 6%는 심리적인 임계값"이라며 "특히 첫 주택 구매자에게 있어 구매를 결정하는 마지노선"이라고 분석했다. 그는 "모기지 이자율의 급격한 상승은 주택 가격이 28% 오른 것과 같은 수치"라며 "주택 가격이 이미 지난 몇 년간 과도하게 상승한 가운데 이런 상승세를 뛰어넘은 것"이라고 해석했다. 실제 모기지 수요는 크게 감소했다. 애틀랜타를 중심으로 활동하는 최윤석 페어웨이 에셋 대표는 "모기지 수요가 작년 대비 50% 정도 줄어든 것 같다"며 "새 집을 사려다가 계약금을 잃고 중도에 포기하는 사례도 속출하고 있다"라고 설명했다.최 대표는 "변동금리의 경우도 이자율이 그렇게 좋지 않기 때문에 경쟁력이 떨어진다"면서 "전반적인 수요가 지난해와 달리 크게 줄었다. 새 집을 사려다가 계약금을 중도에 잃고 집을 포기하는 사례도 나타나고 있다"라고 말했다. 모기지 금리가 오를 대로 오르자 새로운 트렌드도 나타나고 있다. 바이다운(Buydown)이 그것이다. 가령 현재 모기지 금리가 6% 라면 일정 비용을 들여 이보다 낮은 5%의 이자율을 사는 방식이다. 1년 뒤부터는 다시 6%의 금리로 모기지를 납부하게 된다. 최 대표는 "바이다운을 위해 일정 비용이 들어가는데, 이자율이 너무 높다 보니 현재 부담을 줄이기 위한 방안으로 바이다운을 선택하는 사례도 나타나고 있다"라고 설명했다. 모기지 금리가 급등하자 주택 구매 수요는 급감했다. 지난달 미 상무부에 따르면 미국의 7월 신규주택 판매량은 51만 1000채를 기록했다. 이는 2016년 1월 이후 8년 6개월 만에 최소치다. 7월 판매량은 전월대비 12.6%, 작년 같은 달보다 29.6% 급감한 것으로 나타났다.

왜 〈파워 오브 파월 (Power of Powell)〉인가?

제롬 파월 연준의장은 2018년 어느 포럼에서 “잠은 푹 잘 자느냐”는 질문을 받고 이렇게 답한 적이 있다. 뼈 있는 농담이었다. 특히나 연준이 완화가 아니라 긴축에 들어간 시기에는 말할 것도 없다. 연준의장은 공공의 적이 된다. 정치인도 언론도 대중도 연준의장을 증오한다. 이지머니는 달콤하지만 통화긴축은 잔인하다. 금리인상기의 연준의장은 살해위협을 받은 적도 많다. 폴 볼커가 대표적이다.1970년대와 1980년대 볼커의 과격한 금리인상기를 상징하는 대표적인 영화가 〈조커〉와 〈행복을 찾아서〉다. 〈조커〉와 〈행복을 찾아서〉의 주인공은 대조적이다. 〈조커〉의 주인공 조커는 연준이 낳은 상상 속 괴물이다. 〈행복을 찾아서〉의 주인공이자 실존인물인 크리스 가드너는 볼커의 금리 인상으로 은행 대출이 막히면서 사업을 말아먹고 길거리에 나앉는다. 볼커는 임기 내내 이중삼중의 경호원을 대동하게 출퇴근했다. 파월의 말처럼 아무도 연준의장의 잠자리가 편안하기를 원하지 않는다. 그런 볼커가 파월을 칭찬한 적이 있었다. 파월이 금리를 인상하려고 트럼프에 맞서서 싸우던 시기였다. 볼커는 직접 파월에게 칭찬 메모를 보냈다. 정작 볼커는 파월이 실수하는 건 보지 못하고 죽었다. 볼커는 2019년 12월 8일 사망했다. 파월은 볼커가 평생에 걸쳐 세워둔 인플레이션 방벽을 무너뜨리는 실수를 했다. 버냉키는 인플레이션 없는 양적완화에 성공했지만 파월은 실패했다. 지금 파월을 짓누르는 건 볼커의 칭찬메모다.현재 연준의 기준금리는 2.50%다. 올해 연준의 통화정책회의는 3차례 남아 있다. 파월은 연준의 기준금리를 연말까지 4%대에 올려놓을 가능성이 매우 높다. 미국 주요 언론과 월가에서는 9월 20일 FOMC에선 75bp, 자이언트 스텝 인상 가능성이 높다고 연일 보도하고 있다. 이는 파월의 잭슨홀 연설은 분명한 포워드 가이던스였기 때문이다. 포워드 가이던스는 시장한테 연준의 정책방향에 대한 힌트를 흘리는 일이다. 로렌스 서머스 전 재무장관처럼 연준의 포워드 가이던스 관행을 비판하는 전문가도 적지 않다. 포워드 가이던스 때문에 시장이 연준에 읽힌다는 이유다. 읽히는 연준을 시장은 무서워하지 않는다는 게 이유다. 대신 포워드 가이던스를 제시하고 그걸 스스로 지키면 연준은 시장의 신뢰를 얻을 수 있다. 적어도 연준이 시장이 싫어하는 불확실성을 높이는 일은 피할 수 있기 때문이다. 그래서 연준은 스스로 제시한 포워드 가이던스를 준수해왔다. 의도적인 불확실성은 상대를 이겨야만 하는 비협력적 게임에서만 필요하다. 연준에게 금융시장은 협력적인 게임이다. 연준은 시장이 연준을 두려워하길 원하지만 그렇다고 시장을 적으로 돌리려는 건 아니다. 20년 가까이 유지된 게임의 룰이 이번에 바뀔 가능성은 낮다.

더밀크의 프리미엄 경제방송 미국형님 라이브가 7일 오후 5시(미 서부 시각), 8일 오전 오전 9시(한국 시각) 더밀크 TV를 통해 방영됩니다.미국형님 데이비드 리 테일러 투자자문그룹 최고 투자책임자(CIO)는 이날 1부 방송에서 한 주간 미국 주식시장을 분석하고, 주요 기업에 대한 월가의 투자의견을 소개합니다. 특히 반도체주 폭락 원인과 제롬 파월 미 연방준비제도 이사회 의장의 기준금리 인상폭을 분석, 예측합니다. 여기에 베이지 북에 대한 설명과 주식의 6가지 성격에 대한 미국 경제 기초 강좌도 이어집니다. 아울러 미국형님이 꼽은 '오늘의 기업'도 소개됩니다. 리 CIO는 이날 방송에서 리세션이 와도 성장이 기대되는 기업을 분석해 제시합니다. 2부 방송은 더밀크 닷컴 독자들만을 위한 방송입니다. 손재권 더밀크 대표와 데이비드 리 CIO가 진행하는 2부 방송에서는 13년 5개월 만에 1380원을 넘어서면서 역대 최고치를 찍은 원달러 환율을 집중 분석합니다. 향후 환율에 대한 미국형님의 인사이트를 들어볼 수 있을 전망 합니다. 이밖에도 꼭 보유해야 할 기술주와 비즈니스 사이클을 가늠할 수 있는 세 가지 지수, 그리고 미국형님 100대 탐방, 집 이야기 등 다양한 콘텐츠가 마련되어 있습니다. 더밀크 닷컴 프리미엄(연/월 유료 구독) 회원들만을 위한 2부 방송은 1부 방송이 끝난 직후 시작됩니다. 2부 방송은 아래 링크를 통해서만 시청할 수 있습니다.

인플레이션보다 더 무서운 게 기대 인플레이션이다. 인플레이션은 가격이다.기대 인플레이션은 심리다.내일 가격이 오늘 가격보다 비싸질 거라고 기대하는 심리가 팽배해지면 아무리 금리를 올려도 인플레이션은 잡히지 않는다. 내일 집값이 오를걸 아는데 오늘 집을 파는 바보는 없다. 내일 샤넬이 오르는걸 안다면 오늘 샤넬을 사려고 난리를 치게 된다. 사실 기대 인플레이션을 깨려면 어느 정도까지는 경기를 망가뜨릴 필요가 있다. 수요를 억제해야만 하기 때문이다. 한번 팽창한 수요를 억누르긴 쉽지 않다. 그래서 소비자들이 겁을 먹게 해야만 한다. 주식과 부동산이 제공하는 부의 효과도 사그러뜨려야만 한다. 부유해졌다는 착각 대신 가난해진다는 두려움을 주지 않으면 기대 인플레이션은 절대 꺾이지 않는다. 인플레이션을 잡으려면 금리인상이 답이다.기대 인플레이션까지 잡으려면 리세션이 필요하다. 병을 고치려고 독을 쓰는 것과 같다. 기대 인플레이션을 짓밟아야 인플레이션의 싹을 자를 수 있다. 볼커의 길을 간다는 건 이런 것이다. 파월은 그런 볼커의 길을 가려고 한다.파월은 리세션을 피하려는 게 아니다.파월에게 리세션은 필요하다. 물론 관리 가능한 선에서 말이다. 미국의 기대인플레이션을 조사하는 기관은 미시간 대학교다. 소비자들이 예상하는 향후 12개월 동안의 상품과 서비스 가격 변동률을 측정한다. 예비치와 전망치로 매달 2차례에 걸쳐 발표한다.기대 인플레이션은 문제의 파월 기자회견이 있었던 2021년 4월 이후부터 줄곧 4%에서 5%대를 기록해왔다. 문제의 파월 기자회견이란 CPI가 4%대로 튀어오르고 기자들이 FOMC 직후 인플레이션에 관해 질문을 해대기 시작한 최초의 기자회견을 말한다. 모든 이야기의 시작이었다. 기대 인플레이션은 사실 그 이전 10년 동안은 2% 대에서 거의 움직이지도 않았다.인플레이션은 인플레이션을 낳는다.인플레이션은 기대 인플레이션을 낳고 다시 인플레이션으로 이어진다.특히 자산가격과 임금상승에서 이런 인플레이션의 연쇄가 발생한다.폴 볼커는 파괴적인 금리 인상으로 이 연쇄 고리를 끊어내는데 성공했다. 연준이 절대 다시는 금리를 내리지 않을 것이라는 절망을 시장에 안겨주는데 성공했기 때문이다. 조금이라도 희망하게 만드는 순간 인플레이션은 다시 살아난다. 이것이 파월이 말한 “인플레이션 기대의 지배력을 깨는 것”이다.

46번.2022년 8월 26일 '잭슨홀' 연설의 바로 이 대목에서부터 파월 의장은 인플레이션이라는 단어를 난사하기 시작한다. 파월은 인플레이션이라는 단어를 46번이나 썼다. 파월의 잭슨홀 연설 이후 1주일만에 글로벌 주식 시장에선 시가총액이 4조9000억 달러 증발했다. 인플레이션이란 단어를 한번에 1000억 달러씩 사라진 셈이다. 정확하게 1년 전엔 정반대였다. 파월은 잭슨홀 연설에서 인플레이션이 인플레이션이 아니라는 걸 설명하는데 온 힘을 기울였다. 소비자 물가 지수와 근원 물가지수가 4%대로 올라왔다는 건 인정하면서도 에너지와 내구제와 서비스 일부 품목의 일시적 상승 탓으로 돌렸다. 그래서 불과 1년만에 파월은 인플레이션이라는 단어를 전혀 다른 목적으로 사용했다. 1년 전엔 인플레이션이 인플레이션이 아니라고 했었다. 이번엔 인플레이션이야말로 진짜 인플레이션이라걸 설명하는데 집중했다. 무엇보다 파월 의장 스스로 2022년의 인플레이션을 1970년대 그레이트 인플레이션과 비교했다는 사실 자체가 극적인 변화였다.사실 2021년 잭슨홀 미팅에서 파월이 제시한 근거 가운데 가장 주목 받았던 부분은 지난 25년 동안 글로벌 디스인플레이션 흐름이 여전히 지속되고 있다고 설명한 대목이었다.파월은 기술 발전과 세계화가 디스인플레이션의 강한 힘이라고 설명했다.기술 발전이란 이른바 '아마존 이팩트'처럼 유통 기술 혁신이 전반적인 물가 하락을 이끌어내는 기술적 물가 하락을 말한다. 세계화란 미국이 아시아에서 생산된 품질 좋은 저렴한 내구제 소비를 누려왔다는 뜻이다.당시 파월이 인플레이션이 일시적일 것이라고 전망하는 중요한 근거였다. 2022년 8월의 잭슨홀 연설에선 이런 이야기는 쏙 빠졌다.연설에선 어떤 부분은 하지 않은 이야기가 더 중요할 수도 있다. 왜냐하면 파월은 2가지 디스인플레이션의 힘(세계화와 기술혁신)은 분명하고 빠르게 와해되고 있기 때문이다. 이번 인플레이션은 일시적이 아니라 구조적이란 얘기다.파월도 알고 있다.

이번엔 첫 마디부터 달랐다.매년 8월 미국 와이오밍주 잭슨홀에서 열리는 잭슨홀 미팅은 전세계 중앙은행 총재들과 재무부 장관들과 경제학자들이 모이는 하계학술대회다. 제법 경치 좋은 휴양지에 열리지만 흘러나오는 메시지까지 한가한 경우는 별로 없었다. 역대 연준 의장들은 잭슨홀 미팅을 깜짝 발표의 무대로 활용하곤 했다.이유는 배경에 있다. FOMC 기자회견은 미국 통화정책회의인 만큼 미국 연준의 입장만 설명하는 자리다. 반면 잭슨홀 미팅은 글로벌 통화정책책임자들이 모두 모인 만큼 글로벌 통화정책을 설명하는 자리로 비춰진다. 기축통화국인 미국이 달러의 파워를 보여주기에 가장 적합한 무대가 잭슨홀 미팅이라는 얘기다. 전세계 중앙은행 총재들은 잭슨홀에서 모여서 기축통화국 중앙은행장의 배경 역할을 하게 된다. 일단 잭슨홀에 모인 이상 디테일은 달라도 연준과 보조를 맞추는 듯한 인상을 주게 된다. 공짜 점심은 없다. 실제로 벤 버냉키 연준의장은 2010년 8월 잭슨홀에서 2차 양적 완화를 발표했었다. 당시만 해도 시장은 버냉키가 두 번째 양적 완화 카드를 꺼낼거라고는 예상치 못했다. 지금이야 양적 완화가 약방의 감초지만 당시만 해도 꽤 새로운 금융 수법이었기 때문이다. 당시 버냉키가 전세계 중앙은행 총재들을 모아놓고 2차 양적완화를 발표한 건 일종의 엄포였다. 이제부터 미국 경제를 살리려고 달러를 더 풀 텐데 이웃 나라들이 이걸 잘 흡수해줘서 달러 가치가 유지되도록 해줘야 한다는 뜻이었다. 실제로 버냉키는 인플레이션을 일으키지 않고 양적완화로 경기를 부양하는데 성공했다. 버냉키와 달리 인플레이션 없는 돈풀기에 실패한 파월은 이번 잭슨홀 미팅에서 180도 다른 메시지를 꺼내들 수밖에 없었다. 이제부터 달러 가치를 지키기 위해 공격적인 긴축에 나설테니 자국 경제가 좀 망가지고 세계 경제가 흔들리더라도 각자 알아서 안전벨트 매고 각오들 하라는 메시지 말이다. 그래서 첫 마디부터 달랐다. 거두절미 단도직입이었다.

루빈룰이 깨졌다. 지난 2022년 5월 31일, 제롬 파월 연준의장은 조 바이든 대통령과 자넷 옐런 재무부 장관과 백악관 오벌오피스에서 3자 회동을 가진 것. 지난 5월 12일 상원에서 파월의 연임이 인준된 걸 축하하는 자리라고 게 명분이었지만 매우 이례적인 회동이었다. 루빈룰이 깨진 것이었다. 클린턴 대통령의 국가경제위원장이었던 로버트 루빈은 대통령이나 백악관 고위 관료가 연준 정책에 관해 공개 발언하지 않는다는 불문율을 세웠다. 미국 행정부가 '독립기관'인 연준이 결정하는 통화 정책에 관여해선 안된다는 '성문(成文)'을 '불문(不文)'으로 재확인한 것이다. 엘런 그린스펀 연준의장은 “대통령이 점심 식사에 초대하면 무슨 수를 쓰더라도 거절해야 한다”고 말한 적이 있다. 실제로 파월 본인도 트럼프 대통령의 만찬 초대를 요리조리 피해 다닌 적이 있었다. 결국 벌어지고 말았던 트럼프와 파월의 만찬조차 거의 미중정상회담 수준의 공식적인 모양새였다. 파월은 트럼프를 믿지 못해서 당시 부의장 클리리다까지 대동하고 갔을 정도였다. 그나마 비공개 형식이었다. 지난 트럼프와 파월의 만남 때나 이번 바이든과 파월의 만남 때도 의제는 인플레이션이었다.트럼프는 루빈룰을 몰랐지만 바이든은 알고도 깼다.이번엔 분위기가 사뭇 달랐다. 사진 연출까지 이뤄진 공개 행사였다.연준 의장이 대통령, 재무장관과 함께하는 자리에 '긴장감'은 커녕 '원팀'으로 보였다. 마치 대통령실-행정부-입법부-독립기관이 한자리에 모여 대통령의 말씀을 듣고 수행하는 개발도상국식 국가경제 비상대책회의처럼 보였다. 더구나 연방정부의 입김을 받지 않고 독립하기 위해 설립조차 늦었던 '연방준비제도'의 역사를 보면 더욱 이례적인 장면이었다. 하지만 이렇게 연출된 백악관 미팅에서 바이든과 파월한텐 각각 노림수가 있었다.

2022년 2월 24일 블라디미르 푸틴 러시아 대통령은 우크라이나 수도 키이우에 대한 공습을 감행했다. 모두의 예상과 달리 블로디미르 젤렌스키 우크라이나 대통령이 결사항전을 시작하면서 러시아와 우크라이나 전쟁은 전면전으로 확전됐다. 사흘 안에 수도 키이우를 점령하고 전쟁을 끝나려던 푸틴의 예상은 빗나갔다. 전쟁은 푸틴 조차 예상 못한 장기전으로 전개되기 시작했다. 워싱턴DC에서는 2021년부터 러시아가 우크라이나를 침공할 수도 있다는 '가능성'은 제기됐으나 2022년 2월에 실제로 '감행'할 것이라고 예측한 사람은 거의 없었다. 제롬 파월 연준의장도 그 중 하나였다. 세계 최대 밀수출국인 우크라이나와 세계 최대 에너지 수출국인 러시아의 전면전은 글로벌 식량과 에너지 가격을 치솟게 만들었다. 전쟁은 수많은 인명피해와 우크라이나 인프라 붕괴를 가져와지만 예상치 못했던 '유탄'이 바로 옮겨붙었다. 바로 '인플레이션'이었다. 전쟁은 인플레이션을 파월 연준이 통제불가능한 수준까지 끌어올렸다파월이 인플레이션 통제를 자신한 건 근원 소비자물가(Core CPI)를 믿었기 때문이었다. 소비자물가지수(CPI)에서 식료품과 에너지를 제외한 지표가 근원 소비자물가다. 에너지와 식료품의 가격 변동성과 비중이 너무 커서 일어나는 통계 왜곡을 막기 위해서다. 파월이 인플레이션을 일축했던 2021년 4월에도 근원소비자물가지수는 0.3%였다. 2021년 여름 무렵에 다소 높아졌지만 그래도 0%대 중후반대였다. 2021년 9월엔 다시 0%에 바짝 달라붙었다. 이것만 보면 분명 인플레이션은 크게 우려할만한 수준이 아니라고 볼 수도 있었다. 단지 코로나로 인한 공급망 교란 때문에 제품 공급이 늦어진 탓이라고 볼 수도 있었다. 푸틴이 키이우로 미사일을 쏘기 전까진 말이다.전쟁은 연준의 관할이 아니다. 연준은 달러를 찍어내는 기관이지 밀을 추수하거나 석유를 시추할 수 없다. 우크라이나 전쟁으로 식료품과 에너지 가격이 폭등하자 2022년 3월 발표된 2월 CPI는 7.9%까지 치솟았다. 파월은 2022년 3월 FOMC에서 마침내 금리를 0.25% 올렸다. 제로금리 종언을 선언한 것이다. 너무 늦어버렸다. 연준은 파티가 끝나기 전에 펀치볼을 치워야만 했다. 파월은 파티가 끝났는데도 펀치볼을 치우지 않았다가 미사일 세례를 쳐맞았다.파월은 그런 사람이었다.