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2분기 미국 경제가 예상보다 빠르게 성장했다. 하지만 그 원동력을 자세히 뜯어보면 지속가능성에 대한 의문부호가 붙는다는 분석이다. 미 상무부는 28일(현지시각) 2분기 국내총생산(GDP) 성장률을 연율 기준 3.0%에서 3.3%로 상향 조정했다고 발표했다. 월스트리트저널이 조사한 경제학자 예상치 3.1%보다 높은 수준이다.

AI 시대의 절대강자도 시장의 까칠한 잣대를 피할 수 없었다. 엔비디아가 27일(현지시각) 발표한 2025년 2분기 실적은 매출과 순이익 모두 시장 예상을 웃돌았지만, 주가는 시간외 거래에서 3% 하락했다. 매출은 467억 달러로 전년 대비 56% 증가, 조정 주당순이익(EPS)도 1.05달러로 예상치 1.01달러를 4% 넘어서는 무난한 어닝 서프라이즈를 기록했다. 그럼에도 투자자들은 냉정했다.핵심 사업부가 기대에 살짝 못 미친 것이 전체 주가를 끌어내렸다. 엔비디아 전체 매출의 89%를 차지하는 데이터센터 부문 매출이 411억 달러를 기록했는데 이는 애널리스트들이 예상한 413억 달러보다 2억 달러가 부족했다. 겨우 0.5% 차이지만 예상을 뛰어넘지 못했고 시장은 이를 성장 둔화의 신호로 받아들였다.더욱이 데이터센터 부문이 시장 기대치를 밑돈 것은 이번이 2분기 연속이다. 전년 대비 56% 성장했다는 숫자 자체는 놀랍지만 연속적인 실망은 AI 인프라 투자 붐이 정점을 지나고 있다는 우려를 키운 것으로 관측된다. 세계 2위 경제대국인 중국과의 비즈니스가 여전히 막혀 있다는 점도 우려를 키운 요인으로 작용했다. 중국과의 지정학적 우려 완화에도 엔비디아는 2분기에 중국 기반 고객에게 H20 칩을 단 한 개도 팔지 못했다고 밝혔다. 이로 인해 약 40억 달러의 매출이 사라진 것으로 나타났다.최근 트럼프 행정부는 엔비디아가 중국에서 벌어들인 AI 칩 매출의 15%를 미국 정부에 납부하는 조건으로 수출을 허가했다. 젠슨 황 CEO가 백악관을 직접 방문해 협상한 결과다. 하지만 중국 정부가 자국 기업들에게 미국산 H20 칩 구매를 자제하도록 권고하면서 실제 매출 회복은 여전히 불투명한 것으로 관측된다.콜레트 크레스 CFO는 "지정학적 문제가 해결되면 이번 분기에 20억-50억 달러의 H20 매출이 가능하다"고 말했지만, 언제 해결될지는 아무도 모른다는 것이 문제로 제기됐다.

인공지능 혁명이 드디어 고용시장에 영향력을 행사하기 시작했다. 가장 먼저 관측된 현상은 AI 충격이 노동시장을 연령별로 갈라놓고 있다는 사실이다. 스탠포드대학교 연구진이 미국 최대 급여처리업체 ADP의 실시간 데이터를 분석한 결과 2022년 말 오픈AI의 챗GPT 출시 이후 22-25세 소프트웨어 개발자 고용은 약 20% 감소한 반면, 35세 이상 숙련 개발자는 오히려 6-9% 증가한 것으로 나타났다.에릭 브린욜프슨 스탠포드대 교수팀이 발표한 이 연구는 수백만 명의 근로자를 추적한 첫 번째 대규모 AI 고용 영향을 분석한 논문이다. 2021년 1월부터 2025년 7월까지 매월 350만에서 500만 명의 고용 기록을 들여다본 결과, AI가 노동시장에 미치는 타격이 생각보다 훨씬 선별적이라는 사실이 드러난 것이다.그렇다면 왜 젊은 개발자들이 왜 AI 혁신에 먼저 밀려나고 있을까? 답은 '지식의 성격' 차이에 있다. 대학에서 배운 코딩 기법이나 표준화된 업무 매뉴얼 같은 '명문화된 지식'은 AI가 쉽게 흡수하고 재현할 수 있다. 반면 수년간의 현장 경험을 통해 쌓인 협업 노하우나 예외 상황 대처법 같은 '암묵적 지식'은 여전히 인간만의 영역으로 남아있다.젊은 근로자들이 주로 의존하는 것은 물론 전자에 있다. 그들이 가진 무기는 최신 기술 지식이지만 바로 그 지식을 AI가 더 빠르고 정확하게 처리할 수 있게 된 것이다. 이는 고객서비스 분야에서도 마찬가지 패턴을 보였다. 매뉴얼에 따른 응답은 AI가 더 잘하지만 복잡한 고객 상황을 읽고 유연하게 대처하는 능력은 경험이 많은 직원들이 더 잘 해냈기 때문이다.

라스베가스가 미국 경제의 '카나리아'가 되고 있는 것일까? 과거 광부들은 탄광에 카나리아를 데려갔다. 작은 새가 유독가스에 먼저 반응해 쓰러지면 광부들이 위험을 알아차리고 대피할 수 있었기 때문이다.그리고 이제 네바다 사막에서 미국 경제의 경고등이 점멸하고 있다. TTW(Travel and Tour World)에 따르면 라스베가스에서 6개월 연속 관광객이 줄어들고 있다. 2025년 상반기 방문자 수는 전년 대비 7.3% 감소, 2018년 이후 처음으로 팬데믹 외 요인해 의한 감소가 기록됐다. 문제는 연환산 기준 방문객 수는 약 3910만명으로 역대 최대 감소율 중 하나로 기록되고 있다는 점이다. 더 심각한 사실은 상황은 더 악화되고 있다는 점이다. 통계에 따르면 성수기라 할 수 있는 6월 한 달만해도 11%나 떨어졌고 라스베가스의 상징적 국제 공항인 해리 리드 국제공항 6월 승객 수도 472만 명으로 작년보다 6.3% 줄었다.문제는 이것이 비단 라스베가스만의 문제가 아니라는 점이다. 라스베가스는 국제 관광객이 가장 선호하는 미국 여행지 중 하나로 상징적인 의미를 가지고 있을 뿐이다. 미국 전체로 눈을 돌리면 더 큰 그림이 보인다. 국제 관광객은 전국 기준으로 11.6% 감소했다. 독일에서 온 방문객은 28% 줄었고, 스페인 25%, 영국 18%, 캐나다 17% 순으로 모든 주요 시장에서 두 자릿수 하락을 기록했다.가장 큰 문제는 소비 둔화가 아닌 정책이다. 트럼프 행정부의 관세와 이민 정책 강화가 외국인들의 미국 여행을 가로막고 있다. 한 예로 비자 수수료가 250달러로 오르면서 절차적 부담이 커졌고 국경 통제가 까다로워지며 입국 과정 자체가 번거로워졌다.캐나다에서 오는 관광객들의 반응은 특히 극단적이다. 캐나다발 미국행 항공편 예약이 최대 70% 줄었고 항공사들은 해당 노선을 대폭 줄이고 있다. 이는 단순히 돈이 문제가 아니라 감정적 반발이 일어나고 있다는 의미다.정부가 국제 관광 마케팅 기관인 브랜드 USA 예산을 삭감한 것도 악재로 작용하고 있다. 외국인을 끌어들일 홍보력 자체가 약해진 상황이다. 미국이 스스로 문을 걸어잠그고 있는 것이다.

JP모건(JPM)이 올해 들어 23% 급등하며 투자자들의 이목을 끌고 있다. IBD(Investor's Business Daily)가 25일(현지시각) '오늘의 주식'으로 선정한 이 회사는 사실 우리가 알던 전통적인 은행과는 다른 길을 걷고 있어 주목을 받고있다. 제롬 파월 연준 의장의 비둘기파적 발언 이후 하루에만 1.6% 추가 상승했다는 것은 금리인하에 대한 기대가 금융주에 긍정적으로 작용했음을 시사한다.중요한 포인트는 JPM이 은행업 자체를 재정의하고 있다는 데 있다. 이들은 더 이상 돈을 빌려주고 예금을 받는 전통적인 은행이 아니라 고객의 일상 소비 전체를 장악하려는 '금융 플랫폼'으로 변모하고 있다.금리인하 기대가 금융주 전체를 띄우고 있는 상황에서 JP모건의 야망은 그래서 더 특별하다. 연준이 9월부터 금리 인하를 재개할 가능성이 높아지면서 금융섹터 전반이 수혜를 받을 것이란 전망이다. 실제 웰스파고는 금융섹터를 '최고 선호' 등급으로 상향 조정했다. 이유는 간단하다. 금리가 내려가면 수익률 곡선이 가팔라진다. 쉽게 말해 은행이 장기 대출로 받는 이자와 단기 예금에 주는 이자 간 차이가 벌어져 수익성이 개선된다는 뜻이다.하지만 JPM은 다른 은행들과 달리 이런 금리 변화에만 의존하지 않는다. 초대형 은행답게 트레이딩과 투자은행, 그리고 자산관리 등 다양한 사업을 통해 수익원을 분산해놓았기 때문이다. 실제로 2분기 투자은행 수수료는 7% 증가했고 시장 관련 수익은 15% 늘어 강력한 분기 실적 성장을 견인했다.

투자자들이 자신의 판단을 믿지 않는 이상한 시장. 미국 주식시장이 연일 사상 최고치를 경신하는 가운데 투자자들이 현재 시장을 너무 비싸다고 판단하면서도 계속 이어지는 강세장에 어쩔 수 없이 투자를 지속하는 현상이 나타나고 있다. 뱅크오브아메리카(BofA) 조사에 따르면 최근 기관투자자 91%가 미국 주식을 과대평가된 것으로 판단하면서도 정작 이들의 현금 보유는 25년래 최저 수준으로 하락했다고 발표했다. 이는 S&P500 지수가 6400선을 넘어 연일 사상최고치를 쓰고 있는 상황에서 벌어지는 일이다.이런 모순적 상황의 핵심엔 '확신없는 투자'가 자리 잡고 있다. 도널드 트럼프 대통령의 4월 관세 발표 이후 신중해진 기관투자자들은 개인투자자들의 적극적 매수세에 뒤처졌다. 하지만 개인투자자들이 먼저 시장에 뛰어들고 상승장이 이어지자 결국 벤치마크를 따라잡기 위해 뒤늦게 추격 매수에 나설 수밖에 없었다는 게 BofA의 분석이다.특히 개인들이 선호하는 매그니피센트7(애플, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타, 테슬라, 엔비디아) 매수가 가장 혼잡한 거래로 나타났다. 메타가 대표적 사례로 인공지능 투자처로는 애매하다는 평가에도 광고 수익 증가와 AI 투자 확대 발표로 급등했다. 이는 지수 비중이 큰 이들 기업의 호실적이 다른 투자자들에게 매수를 사실상 '강요하는 구조'가 만들어지고 있다는 분석이다.

2025년 ETF 시장에서 뜨거운 변화의 바람이 관찰되고 있다. 복잡한 구조상품을 ETF로 구현한 상품들과 액티브 운용 기반 ETF들이 시장의 중심으로 부상하면서 기존 패시브 투자 중심의 ETF 생태계에 지각변동이 일어나고 있는 것이다.칼라모스 자동조기상환 인컴 ETF(CAIE)는 출시 2개월 만에 1억 3500만 달러를 유치하며 연 14.7% 예상 수익률을 제시했다. JP모건의 액티브 하이일드 ETF(JPHY)는 출시 첫날 20억 달러 유입을 기록해 역대 최대 규모의 액티브 ETF 출시 사례가 됐다. 특히 패시브 투자의 상징이었던 뱅가드가 액티브 주식 선별 ETF 출시를 예고한 것은 업계 전반의 방향이 패시브에서 액티브로 전환되고 있음을 시사하는 신호로 평가된다. 이러한 변화의 배경에는 거시경제적 구조 변화가 자리하고 있다. 미국 기준금리가 5% 수준에서 장기 고착될 가능성이 높아지면서 전통적인 안전자산으로는 실질 수익률 확보가 어려워졌기 때문이다. 동시에 주식시장은 빅테크 7개 기업 중심의 극도로 편중된 구조를 보이고 있어 투자자들은 새로운 수익원과 정교한 리스크 관리 방법을 모색해야 하는 상황에 직면했다.

트럼프 행정부가 관세를 본격 시행한 지 어느덧 8개월이 지났지만 시장이 우려했던 경제 붕괴는 일어나지 않았다. 현재 미국의 관세율은 연초와 비교해서 6배나 높고 1930년대의 악명 높았던 스무트-홀리법 수준에 근접했지만 미국 경제는 여전히 견고하게 유지되고 있다. 성장과 고용 창출이 느리긴 해도 계속 유지되고 있고 주식시장은 연일 신고가를 찍고 있다.그렇다면 시장이 우려했던 트럼프 '관세 충격'은 과연 쓸 데 없는 우려였을까? 하지만 컬럼비아 대학교와 트프츠 대학의 국제 경영학 명예교수이자 '불확실성'과 '기업가정신'의 저자인 아마르 비데에 따르면 진짜 충격은 이제부터 시작될 가능성이 있다. 그가 제기한 중요한 사실은 관세 자체보다 트럼프 행정부의 '임기응변식 기업 압박'이 미국의 역동성과 법치주의를 위협하고 있다는 점이다.미국 경제가 여전히 견고한 이유를 알려면 관세가 실제로 경제에 미치는 영향부터 정확히 파악해야 한다. 관세가 미국 경제 전체에 미치는 영향은 예상보다 제한적이다. 놀랍게도 국경 간 무역은 거대하고 다각화된 미국 경제에서 적당한 역할만 한다. 수출입은 미국 역사 대부분 기간 동안 GDP의 약 5%를 차지했다. 스무트-홀리 관세법도 당시 GDP의 1.4%에 불과했던 과세 대상 수입품의 관세를 40%에서 47%로 올렸을 뿐이다.문제는 여기서 핵심은 환율의 역할이라는 점이다. 시장이 결정하는 환율은 강제로 통제하거나 예측할 수 없지만 수입품 가격을 결정하는 데 중요한 역할을 한다. 달러화는 올해 거의 10% 하락했는데 이는 수입품에 대한 금액을 높여 관세와 사실상 같은 효과를 낸다. 즉 현재 시장에서는 정책적 관세보다 어쩌면 시장의 환율 변동이 장기적으로 더 큰 영향을 미칠 수 있다는 뜻이다.

금융시장에서 진정한 패러다임 전환을 목격하는 일은 10년, 아니 100년에 한 번 있을까 말까 한 일입니다.그런데 우리는 지금 그런 역사적 순간의 한복판에 서 있습니다. 지난 주에도 워런 버핏의 포트폴리오 대수술, 연준의 미묘한 정책 시그널, 그리고 AI가 촉발한 에너지 생태계의 역전이라는 세 가지 시그널도 패러다임 전환의 연장선상에 있는 사건들입니다.이제 얼마나 더 볼 수 있을지 알 수없는 현대 금융사에서 가장 날카로운 직감을 자랑해온 94세의 '현인'이 애플 지분 3분의 2를 매도하면서 헬스케어에 16억 달러를 투자한 것은 단순한 종목 교체가 아닙니다.이는 지난 15년간 시장을 지배해온 '기술 프리미엄'이라는 투자 철학 자체에 대한 변화의 가능성입니다. 어쩌면 워런 버핏은 시장이 아직 인식하지 못한 중대한 사회 구조의 변화, 즉 인구통계학적 쓰나미와 그것이 만들어낼 새로운 수요 패턴을 바라보고 그 최전선에 자본을 배치한 것일 수 있습니다. 흥미롭게도 같은 시점에 AI 혁명은 40년 전 폐기된 에너지원인 원자력을 부활시키고 있습니다. 스리마일 아일랜드 원전의 재가동은 단순한 전력 수급 차원을 넘어서 기술 발전의 아이러니를 보여줍니다. 미래의 가장 첨단 기술이 과거의 가장 논란 많았던 에너지원을 되살리는 아이러니 속에서 우리는 무엇을 배울 수 있을까요? 위험한 경제 구조적 압력...속도의 시대에서 방향의 시대로 한편 파월 연준 의장의 잭슨홀 발언은 표면적으로는 9월 금리 인하 신호로 이해할 수 있지만 그 이면에는 중앙은행조차 완전히 통제할 수 없는 구조적 압력에 대한 인정, 즉 연준의 통제 위기에 대한 두려움이 숨어 있습니다.연준이 인플레이션과 고용시장의 복잡한 변수 앞에서 보이는 주저함은 통화정책에 대한 신뢰성과 확장정책의 성공 신화가 끝나가고 있음을 시사합니다.이 모든 변화는 시장이 '속도의 시대'에서 '방향의 시대'로의 전환을 꾀하고 있음을 보여주고 있습니다.AI 붐으로 인해 기술주의 단기 과열이 정점에 달하고 있습니다. 하지만 워런 버핏은 장기적으로 진짜 투자 기회는 인구구조 변화, 에너지 전환, 헬스케어 혁신이라는 느리지만 확실한 메가트렌드에 숨어 있음을 강조하고 있습니다.버핏의 베팅은 이러한 시대적 전환을 가장 먼저 감지한 신호탄이 아닐까요? 이번 주 밀키스레터는 투자자들이 이제 단순한 성장성이 아닌 구조적 지속가능성을 기준으로 자본을 재배분해야 하는 새로운 게임에 직면하게 되었음을 시사하는 내용으로 담아봤습니다.

AI 혁명이 만든 전력 수요의 급증이 원자력을 에너지 투자의 새로운 중심축으로 밀어올리고 있다. 반에크(VanEck) 우라늄 및 원자력 ETF(NLR)는 올해 들어 거의 50% 상승하며 S&P500의 퍼포먼스를 약 5배나 상회하고 있다. 또한 이는 경쟁 섹터인 유틸리티 섹터 ETF(XLU)의 13% 상승, 에너지 섹터 ETF(XLE)의 1% 하락과 비교해도 압도적인 성과다.시장이 흡수하는 소식 역시 긍정적이다. 최근 미국 교통부 장관 겸 NASA 임시 관리자 숀 더피가 달 표면 원자로 건설 계획을 발표하자 오클로, 누코, 나노 뉴클리어 에너지 같은 관련 주식들이 연일 급등했다. 하지만 중요한 사실은 이런 단발성 호재도 주가 상승에 긍정적 촉매가 되고 있지만 훨씬 근본적인 변화가 진행 중이라는 사실이다.AI 인프라 투자의 핵심 요인 중 하나는 AI 붐이 만든 전력 수요 증가가 기존 에너지 공급 체계로는 감당할 수 없는 수준에 도달했다는 점이다. 글로벌 투자은행 골드만삭스는 데이터센터 전력 수요가 2030년까지 165% 증가할 것으로 예측했다. 이는 단순한 전력 수요의 증가로 보기 어렵다. 기업들이 AI 분야 투자를 늘리면서 데이터센터 수요가 폭증하고 있고 이들이 필요로 하는 것은 24시간 끊김없는 대용량의 안정적인 전력 공급원이기 때문이다.여기서 원자력의 독특한 장점이 드러난다. 소셜 디스커버리 벤처스의 최고투자책임자 알렉산더 리스는 원자력이 선택을 받고 있는 이유에 대해 "데이터센터의 청정 에너지 수요를 충족하기 위해 원자력 발전소를 재가동하는 것이 가장 쉽고 빠른 방법이었다. 다른 에너지원들은 석탄처럼 덜 청정하거나 풍력이나 태양광처럼 건설에 너무 오래 걸린다."며 핵심을 짚었다. 실제로 작년 9월 컨스텔레이션 에너지(CEG)는 마이크로소프트와 전력 구매 계약을 맺고 스리마일 아일랜드 원전 재가동을 결정했다. 이는 AI 인프라에서 상징적인 사건이다. 과거 원전 사고의 대명사였던 스리마일 아일랜드가 AI 시대 핵심 인프라로 부활한 것이기 때문이다. 이유는 간단했다. 빅테크는 안정적인 전력을 공급할 수 있는 클린 에너지원을 찾았고 원자력만이 이 조건에 부합했다.