EMERGING MARKET

시장 동향 및 투자지표: 하이일드 스프레드에 주목하라시장은 물가지표가 확연히 피크아웃하는 모습을 보이며 인플레이션 공포에서 어느정도 벗어나고 있다. 하지만 연준이 최종금리를 어디까지 밀고 올라갈지 확신할 수 없다는 점에서 긴축 우려는 살아있다. 연준의 금리인상 기조에 따라 경기침체의 강도가 달라질 수 있다는 점에서 이는 다시 'R(리세션)의 공포'로 나타날 수 있다. 다만 고용이 여전히 강력하고 소비지출이 예상보다 견고해 연착륙 가능성이 점쳐진다. 문제는 기업 이익이다. 금리인상이 이어지면서 자본비용의 부담이 커지고 있어 재무가 취약한 기업들의 연쇄 붕괴 가능성, 즉 신용 위험이 나타날 가능성이 있다. 중국이 경기재개를 선포했지만 정작 소비자들이 코로나 확산에 지갑을 닫고 공장이 생산을 자체적으로 중단하는 사태가 이어지고 있어 새로운 공급망의 부진 역시 우려스러운 요인이다. 경기재개에 공급망의 악화는 인플레이션을 다시 자극할 수 있다는 점에서 주목해야 할 것으로 관측된다.시장은 여전히 전반적으로 긍정적인 기조를 이어가고 있다. S&P500과 나스닥은 부진하지만 시장을 리드하는 다우지수와 뉴욕증권거래소(NYSE) 종합지수는 이전의 하락 추세를 딛고 나아가는 모습이다. 다만 국제유가가 하향 추세를 이어가며 심각한 경기침체를 시사하고 있고 정크등급 채권 대비 국채, 즉 신용위험을 시그널하는 하이일드 스프레드가 6개월간 위험한 상향 패턴(Bullish Pennant)을 형성하고 있다는 점에서 주시할 필요가 있다.

시장 동향 및 투자지표: 숏 스퀴즈 랠리 혹은 압도적 풋 베팅의 하락?11월 소비자물가지수(CPI)가 예상보다 빠르게 하락한 것으로 밝혀지면서 물가하락(Disinflation) 추세가 확실해졌다. 특히 상품 인플레이션의 대부분을 차지하는 자동차 가격의 하락세가 가파르게 나타나면서 물가 하락이 가팔라질 것으로 전망된다. CPI의 3분의 1을 차지하는 거주 비용이 여전히 상승세를 보이고 있지만 이미 빠르게 하락하고 있는 임대비용을 감안할때 2023년 물가 하락세는 상당히 빠르게 나타날 수 있다는 분석이다. 인플레이션이 정점에서 내려오고 연준의 긴축 기조 역시 완화되는 시그널을 보인다면 시장은 기대와 현실의 괴리에 맞닥뜨리게 될 것이다. 뉴욕증시는 금리의 정점에 대한 기대로 저점에서 20%에 가까운 회복세를 보이고 있지만 내년 경기침체를 보고있다. 압도적으로 많은 투자자들이 주식의 추가 하락에 베팅하면서 풋콜비율(Put/Call ratio)이 금융위기 이후 가장 높은 수준으로 치솟았다. 특히 시장의 상승에 베팅하는 콜(Call) 프리미엄 대비 풋(Put) 프리미엄 비용이 사상 최대치로 치솟았다. 투자자들은 내년 경기침체를 바라보며 막대한 금액을 주가 하락에 베팅하고 있지만 주가는 상승세를 보이고 있고 이는 그대로 손실로 나타날 것이다. FOMC 회의에서 연준이 어떤 기조를 보이냐에 따라 시장은 풋 손실을 막기위한 강력한 숏스퀴즈(Short Sqeeze) 랠리 혹은 하방 압력을 받을 수 있을 것이다.

월가의 대형 투자은행 모건스탠리와 골드만삭스가 이머징마켓(신흥국, EM) 주식에 대해 정반대 의견을 내놨습니다. 모건스탠리는 이머징마켓 주식의 바닥을 선언하며 내년 6월까지 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 이머징마켓(EM) 지수가 14% 상승할 것으로 예상했습니다. 조나단 가르너(Jonathan Garner) 수석아시아및신흥시장 애널리스트는 보고서에 "우리가 겪은 가장 긴 약세장과 이머징마켓 주식의 상당한 하락 이후, 이제 새로운 사이클이 시작하고 있다"고 말했습니다. 보고서는 신흥국 중에서도 한국과 대만 시장을 주목합니다. 두 시장 모두 올해 부진했던 TSMC와 삼성전자가 이끄는 반도체, 기술 하드웨어 주식이 지배적인 시장입니다. 은행은 이 업계의 재고주기가 늦어도 2023년 1분기까지 최저점을 넘을 것으로 예상했습니다. 이에 따라 내년 6월까지 대만타이엑스(TAIEX) 지수는 24%, 코스피(KOSPI)는 21% 상승할 것이라는 설명입니다. 다만 중국 주식은 자기자본이익률(ROE)의 구조적 감소, 지정학적 리스크, 코로나 제로 정책, 부동산 상황을 들며 회의적으로 접근했습니다.이머징마켓 투자를 권유한 모건스탠리와 달리 골드만삭스는 방어적인 투자를 주문했습니다. 일관성이 없다는 게 주 이유입니다. 골드만삭스의 애널리스트들은 향후 12개월간 MSCI EM 지수 전망치를 모건스탠리의 2배인 15%로 예상하면서도, “바닥 가치가 일관성 있게 측정되지 않는다”며 “투자자들이 방어적인 자세를 유지할 것을 권고한다”고 전했습니다. 👉 신흥국 주식 올해만 30% 하락신흥국 시장은 올해만 2조달러가 빠지면서 침체된 분위기입니다. 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 이머징마켓(EM) 지수는 1월 초 이후 약 30% 떨어졌습니다. 이머징마켓의 하락으로 이머징마켓 채권펀드에서는 700억달러 이상이 빠져나갔고, MSCI EM 지수 내 기업들의 시가총액도 2조1000달러 감소했습니다. 타이엑스는 40%, 코스피는 38% 떨어졌습니다. 로빈 브룩스(Robin Brooks) 국제금융연구소(Institute of International Finance) 수석이코노미스트는 파이낸셜타임즈(FT)에 EM 자산이 상승으로 전환하는 시점을 ‘미국 인플레이션(물가상승)이 둔화하면서 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 기조가 끝나갈 무렵’으로 진단했습니다. 그는 “인플레이션으로 가장 큰 타격을 입은 곳이 바로 이 섹터”라면서 “연준으로부터 모멘텀을 얻는다면 이머징마켓 주식과 현지 통화 채권이 전반적으로 랠리를 펼칠 것”이라고 예측했습니다.

연준의 공격적인 긴축 정책이 금리를 띄우면서 달러의 초강세가 계속되고 있다. 이번달에만 상승세가 4%에 육박하면서 2015년 이후 가장 큰 폭의 월간 상승세를 기록하고 있다. 2015년은 연준의 공격적인 긴축으로 글로벌 경제가 테이퍼 텐트럼에 시달렸던 시기다. 전쟁과 코로나로 인한 공급망의 부진은 인플레이션에 압력을 더했다. 이는 연준의 긴축 정책이 더 매파적일 수 있다는 우려를 키우는 촉매제가 되어 금리를 끌어올렸다. 인플레이션 기대를 압도하는 시장금리의 상승세는 결국 지난 주, 2년만에 처음으로 10년 만기 실질금리의 플러스 전환을 초래했다. 미 국채 실질금리가 플러스 전환하면서 압도적인 지위를 자랑하는 글로벌 기축통화인 달러의 힘은 더욱 강해지고 있다. 그동안 마이너스 금리로 인해 더 높은 수익을 찾아 신흥 시장을 향했던 시대가 끝나고 '달러의 귀환'이 시작될 수 있다는 신호탄이 온 셈이다. 신흥국 통화를 압도하는 달러의 초강세는 일반적으로 위험자산으로 인식되는 신흥국에는 악재로 작용된다. 더 안전한 수익을 찾아 달러로 돌아오는 자본이 많아지기 때문이다. 글로벌 매크로 환경이 어렵거나 신흥국의 경제 체력이 약할때 이는 더 심각한 상황을 야기한다. 결과적으로 신흥국에서 미국으로 자본을 빨아들이는 진공청소기와 같은 역할을 하기 때문이다. 블룸버그에 따르면 이미 글로벌 기관 투자자들은 이에 대비하고 있는 것으로 나타났다. 프랭클린 템플턴은 위험한 하이일드 채권 포지션을 줄이기 시작했고 피델리티 인터네셔널은 이머징 마켓 통화의 하락에 베팅하고 있다고 보도했다. 프랭클린 템플턴은 갑작스런 투자 스탠스의 변화에 대해 "지정학적 위험과 인플레이션, 그리고 공급망의 부진 등 수많은 악재들이 글로벌 경제를 압박하는 상황에서 미국의 수익률이 플러스로 전환하면서 투자자들이 달러로 모여들고 있다."고 평가했다. 혼돈의 시기에 왕의 귀환이 시작된 셈이다.

연준의 통화정책이 지난 10년간 보지 못한 공격적인 전환을 시사하면서 월가 역시 대책 마련에 시급한 모습이다. 골드만삭스는 올해 연준의 5회 금리인상을 전망했다. 불과 한달 전 4회 인상에서 상향 조정된 것이다. 채권시장 역시 올해 5회 이상의 금리인상 가능성에 98% 이상을 가격에 반영하고 있는 것으로 나타났다. 연준의 공격적 긴축 기조가 나타난 12월 의사록 공개이후 1월 한달간 S&P500은 고점에서 11%에 달하는 하락세를 보였다. 밸류에이션의 부담이 있는 나스닥은 고점에서 17%가 넘게 하락하며 가히 연준의 정책 전환으로 인한 테이퍼 텐트럼이라 할 만한 수준의 조정을 보였다.세계 최대의 자산운용사 중 하나라 할 수 있는 피델리티의 주리엔 티머 글로벌 매크로 총괄이사는 "연준의 정책 정상화에 이머징이 피난처가 될 수 있을것이라다" 고 기대했다. 그는 트위터를 통해 "이머징마켓은 2021년에 어려움을 겪었지만 중국은 다시 부양책을 실시하고 있고 미국과 이머징 기업들의 어닝갭은 좁혀지고 있다."면서 중국의 경제가 회복하는 근거로 바닥에서 회복하는 신용자극지수를 꼽았다. 또 미국 기업들의 어닝 성장률이 정점을 찍고 둔화하고 있는 반면 이머징 국가들의 어닝 성장률은 안정을 찾으며 반등하는 모습을 보이고 있다는 점 역시 긍정적으로 봤다. 실제로 중국을 제외한 이머징 국가 지수는 1월중 사상최고가를 경신했고 중국이 포함된 이머징 지수 역시 미국의 S&P500에 비교해 월등한 퍼포먼스를 기록했다.

미국 주요 투자은행들은 올해 1분기 단기적 조정 후 백신접종 확산과 강력한 경기부양책 등이 나오면서 미국 경제가 회복세로 돌아설 것으로 전망했다. 미국경제는 4% 이상 경제성장률을 기록하면서 미국 중심의 성장이 있을 것이란 설명이다. 한편 달러 약세가 지속됨에 따라 한국을 포함한 신흥국 시장의 국채가 강세를 보일 것으로 내다봤다. 6일(현지시간) 골드만삭스와 UBS, 뱅크오브아메리카 등 20곳의 미국 투자은행들의 2021년 경제전망을 분석한 결과 공통적으로 (1) 대면산업(In-Person)의 회복 (2) 신흥시장 국채 강세 (3) 섹터 로테이션 등을 예상했다. 먼저 1분기 단기적 조정기간을 거친 후에는 바이든 정부의 강력한 경기부양책이 시행되고 코로나19 백신 접종이 늘어나면서 전체적으로 미국 중심의 성장을 예상했다. 바클레이즈나 알리안츠, 씨티 등은 올해 미국 4%, 중국 8% 이상 고속성장을 할 것으로 내다봤다. 다만 더블딥 가능성을 점친 곳도 있다. 특히 상품에서 서비스 섹터로의 순환이 나타나고 퍼블릭에서 프라이빗 시장으로의 이동을 예상했다. 또 지난해 팬데믹으로 인한 줌, 넷플릭스 등 비대면 비즈니스가 좋았다면 올 3분기 이후에는 대면(In-person) 비즈니스의 회복이 나타날 것이란 설명이다. '미국형님' 데이비드 리 테일러 투자자문그룹, TD 아메리트레이드 수석부사장은 "투자은행 10곳 중 8곳 이상이 미국 GDP 성장률을 4% 이상으로 보고 있다"며 "다만 경기회복과 주식시장 흐름이 반드시 같은 방향으로 가는건 아니라는 점을 유의해야 할 것"이라고 조언했다.