거시경제 분석

미국 노동시장이 다시 한번 예상을 뒤엎었다. 3월 고용 17만 8000명 증가. 미 노동부는 4월 3일(현지시각) 3월 비농업 고용이 17만 8000명으로 월가의 컨센서스였던 5만 9000명을 무려 세 배나 넘었다고 발표했다. 실업률은 2월의 4.4%에서 4.3%로 내려갔다. 더 놀라운 사실은 2월 신규고용 수치가 기존의 9만 건에서 13만 3000건으로 하향 조정됐다는 점이다. 충격적인 수준의 고용 침체 숫자에서 긍정적 서프라이즈로 시장은 일단 한숨을 돌리게 됐다. 문제는 이번 데이터에서 표면적으로 나타난 안정적 숫자에 숨겨진 균열이다. 노동부에 따르면 이번 고용 반등의 절반 이상은 단 하나의 섹터에서 나왔다. 바로 헬스케어와 사회복지 부문이다. 여기에서만 약 9만 명이 더해졌는데 이는 사실 카이저 퍼머넌트 파업 종료에 따른 직원 복귀 효과다. 건설 부문에서의 2만 6000명과 레저 및 접객업 부문에서의 4만 4000명 회복은 2월 한파에 따른 되돌림 효과라는 분석이다. 물론 제조업에서 1만 5000명이 증가하며 2023년 말 이후 최대치를 기록했다는 점은 긍정적으로 볼 수 있다. 고용의 폭이 넓어졌다는 해석이 가능하다. PNC 파이낸셜의 수석 이코노미스트인 거스 파우처는 "한 달치가 아니라 3~4개월의 큰 그림을 봐야한다"고 강조한다. 지난 6개월간 월평균 고용 증가는 불과 1만 5000명에 불과하다. 1년 전 같은 기간 7만 8000명과 비교하면 이미 고용시장은 둔화를 넘어섰다.

미 연방공개시장위원회(FOMC)가 예상대로 기준금리를 동결했다. 찬성 11대 반대 1의 표결. 기준금리 3.5~3.75%. 헤드라인만 보면 별일 없는 회의였다. 하지만 시장은 충격에 휩싸였다. 주식과 채권의 동반 하락, 여기에 금과 비트코인까지 모조리 무너지며 안전자산, 위험자산 할 것 없이 완벽한 패닉이었다.무엇이 이렇게 시장을 공포로 내몰았을까?문제는 연준이 보여준 금리의 방향이 아니었다. 금리의 바닥이었다. 연준은 12월 이후 전망치 수정을 통해 장기 중립금리 추정치의 중앙값을 3.1%로 상향했다. 중립금리란 경제에 영향을 주지 않는 수준의 금리를 의미한다는 점에서 사실상 연준이 보여준 금리의 바닥이다. 이는 경제가 '정상'일 때조차 금리가 3% 아래로 내려갈 일이 없다는 의미다. 제로금리 시대는 돌아오지 않는다고 연준 스스로 선언한 셈이다. 월가는 이 의미를 즉각 이해했다. S&P500은 1.36% 하락했고 다우존스는 1.63% 급락하며 200일 이동평균선을 이탈, 2022년 이후 최악의 월간 퍼포먼스를 향해 갔다. 연준이 금리를 건드리지 않았는데도 주식과 채권, 그리고 암호화폐가 동시에 흔들렸다. 금리의 방향이 아닌 금리의 구조에 반응한 것이다.

2025년 11월 미국 소비자물가지수(CPI)가 전년 대비 2.7% 상승했다. 9월 3.0%에서 하락한 수치다. 근원 CPI는 2.6%로 2021년 3월 이후 최저치를 기록했다. 이코노미스트 전망치였던 3.1%를 크게 밑돌았다.시장은 환호했다. 국채 금리는 떨어졌고 주식은 회복했다. 드디어 연준이 그토록 바라던 디스인플레이션(물가 하락 추세)의 시작인가? 연준의 1월 금리 인하 가능성이 다시 거론되고 있다. 하지만 이 숫자는 신뢰할 수 없다. 11월 12일까지 이어진 정부 셧다운으로 노동통계국(BLS)은 10월 데이터를 아예 수집하지 못했다.11월 데이터는 8일 늦게 발표됐고 수집 방식에는 세 가지 치명적 결함이 제기됐다.