리얼에셋

2025년의 마지막 거래일을 하루 앞둔 날, 올해 가장 극적인 역전 사례를 보여준 두 자산이 있다. 바로 은과 원유다. 은 가격은 올해 무려 170%나 급등해 트로이온스당 80달러를 기록했다. 같은 기간 서부텍사스산 원유(WTI)는 배럴당 56.74달러로 21% 하락했다. 이 두 자산의 역전은 무엇을 의미할까? 1983년 원유가 선물 거래를 시작한 이후 은 1온스가 원유 1배럴보다 비싼 경우는 2020년 팬데믹을 제외하면 거의 볼 수 없었던 광경이다. 흥미로운 점은 이 가격의 역전히 단순한 시장 변동이 아닌 에너지의 전환을 의미하기 때문이다. 원유 대비 은의 초강세는 글로벌 경제가 에너지 전환의 중심축을 화석연료에서 전기화와 디지털화된 인프라로 이동시키고 있음을 시사한다. 그리고 그 과정에서 필수 원자재의 수요 대비 부족한 공급의 한계가 자본 시장에 가격으로 발현되고 있다. 이미 역사상 가장 높은 수준으로 오른 은의 미래는 어떻게 될 것인가.

미국 정부가 리튬 채굴업체 리튬 아메리카스(Lithium Americas, 티커: LAC) 지분을 직접 취득하겠다고 나섰다. 이 소식에 동사 주가는 하루 만에 97%가 폭등했다. 이는 단순한 기업 투자가 아니다. 중국이 85% 이상 장악한 희토류 시장을 비롯해 글로벌 전략자원 패권 경쟁의 새로운 국면을 예고하는 상징적 사건이다. 정부가 직접 광산업체의 주주가 되는 시대가 열린 것이다. 트럼프 행정부는 바이든 정부 때 승인된 23억 달러 에너지부 대출을 재협상하면서 정부 지분 참여를 제안했다. 로이터는 최대 10% 지분 취득을 검토 중이라고 보도했다. 행정부 관계자는 "훌륭한 핵심 광물 거래"라며 "소규모 지분"이라고 설명했지만 그 의미는 결코 작지 않다.네바다주 리튬 광산 개발업체인 리튬 아메리카스는 제너럴모터스(GM)와 함께 '새커 패스' 프로젝트를 진행 중이다. 이 프로젝트는 리튬 아메리카가 62%, GM이 38%의 지분을 보유하며 2028년 운영을 시작할 예정이다. 전기차 배터리 핵심 소재인 리튬을 미국 땅에서 직접 생산해 공급하겠다는 계획이다.미국 정부의 이번 움직임은 최근 발표한 일련의 전략 광물 투자 정책과 맥을 같이한다. 미국은 바이든 행정부 시절 승인된 인텔 보조금을 지분으로 전환해 10% 지분을 확보했고 7월에는 희토류 채굴업체 MP 머티리얼즈(MP)에 4억 달러를 투자했다.미국의 목표는 분명하다. 글로벌 전략 자산으로 평가되는 핵심 원자재의 공급망을 중국에게 넘겨주지 않겠다는 것이다. 구리에서부터 희토류, 그리고 리튬까지 핵심 원자재의 공급망을 둘러싼 지정학적 패권경쟁이 본격적으로 막을 열고 있는 것이다.

목재시장이 보내는 신호가 미국의 경기침체를 예고하고 있다는 주장이 제기됐다. 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 8월 초 이후 목재 선물가격이 24% 급락해 월요일 천 보드피트당 526.50달러로 마감했다. 3년 만의 최고점을 기록한 직후 벌어진 극적인 반전이다.놀라운 점은 제재소들이 줄줄이 생산 중단에 나서고 있어 공급망이 무너지고 있음에도 가격이 하락하고 있는 점이다. 북미 3위 목재 생산업체 인터포는 지난 목요일 연말까지 생산량을 12% 축소한다고 발표했다. 미국 남부부터 캐나다 동부까지 전 지역에서 근무시간을 단축하고 교대조를 재편성해 약 1억4500만 보드피트의 생산량을 줄인다는 계획이다. 또 다른 대형 업체 돔타도 아칸소주와 퀘벡주 제재소들을 잇달아 가동 중단하거나 교대조를 없애고 있다.문제는 공급이 크게 위축된 이런 상황이 없었다면 가격 하락폭이 더 컸을 수 있다는 게 전문가들의 분석이다. 두 업체의 생산 축소 발표가 없었다면 낙폭은 더 심각했을 것이라는 얘기다.월가는 관세 불확실성이 시장을 롤러코스터로 만들었다는 분석이다. 목재시장의 극심한 변동성은 트럼프 대통령의 관세 정책 변화에서 시작됐다. 올해 봄 백악관이 수입 목재에 대한 국가안보 조사를 발표하고 트럼프가 캐나다산 제품 전반에 고율 관세를 위협하자 가격이 치솟았다.하지만 캐나다에 대한 강경책이 후퇴하자 가격이 곤두박질쳤고, 5월부터는 기존 캐나다 목재 관세 인상 일정과 추가 관세 위협으로 다시 급등했다. 업체들이 관세 인상에 앞서 재고를 비축하려고 서둘렀기 때문이다.이는 결과적으로 기업들의 합리적 판단을 마비시키는 가장 큰 리스크가 됐다. 전직 목재 트레이더인 스틴슨 딘은 "구매자들이 실제 수요보다는 수입세 걱정에 더 집중해서 가격을 끌어올렸다"고 분석했다. 그 자신도 관세 부과 여부를 확신할 수 없어 재고 비축을 아예 포기하고 필요할 때마다 즉석에서 조달하는 방식을 택했다고 밝혔다. 그는 "관세가 생기면 손해고, 관세가 없어도 손해였다. 50대 50이니까 그냥 손 놓고 있었다"는 게 그의 설명이다.

달러 중심의 금융질서에 균열이 가속화되고 있다. 폭풍의 중심에는 미국 달러 표시 부채가 있다. 미국 30년 국채 수익률이 5% 근처까지 치솟고 10년물도 4.3%대를 기록하며 2022년 인플레이션 정점 이후 최고 수준에 도달했다. 미국 정부가 발행하는 국채에 대한 믿음이 점점 약화되고 있다는 의미다. 반면 같은 시기 금 가격은 온스당 3500달러를 돌파하며 올해 들어 35% 이상 급등했다. 이는 단순한 시장 변동이 아니라 전후 금융질서의 근본 토대가 흔들리고 있다는 신호다.계속된 금리 상승의 배경에는 미국 국채가 더 이상 '무위험 자산'이 아니라는 인식의 확산에 있다. 연간 재정적자가 2조 달러를 넘어서면서 국채 발행이 급증했지만 전통적 매입국인 일본과 중국은 구매를 줄이고 있다. 특히 중국은 달러를 대폭 줄이고 금으로 갈아탄지 오래다. 이로 인해 국채 입찰이 부진을 보이면서 수급 불균형 우려가 커지고 있는 것이다.더 심각한 문제는 시장 심리의 변화다. 과거 위기 때마다 자금이 몰려들던 미국 국채를 이제 투자자들이 의심의 눈초리로 바라보고 있다. 정부 부채 확대와 재정 규율 약화에 대한 우려가 채권 금리를 끌어올리는 주요 동력이 되고 있다. 이는 전통적인 '위험 자산은 팔고 안전 자산은 사라'는 투자 원칙이 더 이상 통하지 않음을 의미한다.현재 달러에 대한 가장 큰 위협은 연준의 독립성 문제다. 중앙은행에 대한 트럼프 행정부의 정치적 개입 시도가 달러 신뢰도를 직격하고 있다. 트럼프 대통령이 연준 인사 해임 가능성을 공개 언급하고 일부 공화당 의원들이 연준 금리 결정에 대한 의회 감시를 강화하는 법안을 추진하면서 중앙은행 독립성에 대한 우려가 확산되고 있다.시장이 정말 두려워하는 것은 금리 인하나 인상의 문제가 아니다. 통화정책이 경제 데이터가 아닌 정치적 고려에 좌우될 수 있다는 가능성이다. 연준의 결정을 예측하기 어려워지면 달러 기반 전체 금융시스템의 안정성에 의문이 제기된다. 시장이 달러를 대신해 선택한 것은 금이다. 실제로 달러 인덱스는 금 대비 지난 5년 동안 무려 50%의 가치가 떨어졌다.

트럼프 행정부가 올해 말까지 페니메이와 프레디맥의 기업공개를 통해 300억 달러를 조달하겠다는 계획을 공개했다. 월스트리트저널(WSJ)이 8일(현지시각) 보도한 이 소식은 즉각 시장을 뒤흔들었다. 두 기업의 주가는 각각 20% 급등했고 수년간 이들 주식에 베팅해온 빌 애크먼과 존 폴슨 같은 월가의 대형 투자 기관들은 환호했다.하지만 이 화려한 표면 아래에는 훨씬 더 복잡한 이야기가 숨어있다. 행정부 관계자들은 두 기업의 결합 기업가치를 5000억 달러 이상으로 평가하며 전체 지분의 5-15%만을 우선 매각할 예정이라고 밝혔다. 이는 완전한 민영화가 아닌 부분적 민영화를 시사하는 대목이다.페니메이와 프레디맥이 정부관리체제에 편입된 것은 2008년 금융위기 때였다. 당시 '일시적 조치'로 시작된 이 체제가 16년째 이어지고 있는 상황이다. 두 기업은 민간 대출업체로부터 주택 모기지를 매입해 유동화하는 정부후원기업으로 미국 전체 모기지 시장의 절반인 6조 6천억 달러를 보증하고 있다.문제는 이들의 애매한 지위다. 민간 기업이지만 정부가 통제하고 주주들은 존재하지만 수익 배분은 제한적이다. 재무부는 두 기업 보통주의 약 80%에 해당하는 신주인수권을 보유하고 있으며 3400억 달러라는 천문학적 규모의 청산우선권까지 갖고 있다.JP모건 체이스, 골드만삭스, 모건스탠리 등 주요 투자은행 CEO들이 최근 수주간 백악관을 방문해 트럼프 대통령과 민영화 방안을 논의한 것도 이런 복잡성 때문이다. 단순한 IPO 수임 경쟁이 아니라 시스템 전체의 안정성을 고려한 정교한 설계가 필요하다는 인식에서다. 사실상 트럼프 행정부가 '벌집을 건드리고 있다'고 표현할 수 있을만큼 크고 복잡한 문제다.

시각의 차이란?이번 주 시장에서 우린 몇몇 기업의 좋은 실적과 금 가격의 급등, 그리고 미국 경기의 둔화 조짐을 보았습니다. 어쩌면 단순히 흘려보낼 수 있는 그런 소식들입니다. 하지만 이러한 개별적 사건들을 하나의 거대한 구조적 변화의 맥락에서 살펴본다면 우리는 21세기 자본주의가 새로운 생산성 패러다임으로 전환되는 역사적 순간을 목격하고 있습니다. 간단히 이야기하면 AI가 드디어 돈 먹는 하마에서 돈 버는 기계로 바뀌었다는 것이 증명되는 순간입니다.지난주 밀키스레터에서 언급한 에듀테크 기업 듀오링고는 AI로 개인 맞춤 학습을 제공해 매출이 42% 급증했고, 항공 정비 회사 AAR Corp는 AI 플랫폼으로 완전히 다른 회사가 되어 기관투자자들의 엄청난 관심을 받고 있습니다. 또한 팔란티어는 AI 운영 플랫폼의 지배자로 거듭나며 매출 10억 달러를 넘어섰습니다. 이 모든 사례가 보여주는 것은 하나입니다. AI 투자가 이제 실제 수익으로 연결되고 있다는 점입니다.하지만 시장 전체를 보면 상황은 복잡합니다. 트럼프 정부가 스위스 금괴에 39% 관세를 부과하면서 금 가격이 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 달러에 대한 신뢰가 흔들리는 가운데 미국이 '달리 외 실물자산'에 대한 지배력을 강화하고 있다는 신호입니다.미국의 경제도 복잡한 신호를 발산합니다. 미국 서비스업은 둔화되고 있고, 고용은 줄어드는데 물가는 오르는 스태그플레이션 조짐도 나타나고 있습니다. 게다가 트럼프가 연준 개혁을 예고하면서 통화정책의 독립성도 위협받고 있습니다.핵심은 이것입니다. AI가 만들어내는 새로운 생산성 향상이 달러 약세, 인플레이션, 경기 둔화라는 거시경제 문제들을 해결할 수 있을 만큼 강력할 것인가 하는 점입니다. 아니면 기술 혁신과 경제 불안정이 서로 다른 방향으로 작용하면서 시장을 더욱 복잡하게 만들 것인가 하는 것입니다.1990년대 인터넷 혁명 때도 비슷한 상황이 있었습니다. 기술 발전은 빨랐지만 아시아 금융위기가 동시에 터졌습니다. 차이점은 이번에는 중앙은행이 쓸 수 있는 정책 수단이 훨씬 제한적이라는 점입니다. 금리는 이미 높고, 정치적 압박도 심합니다.결국 지금 우리가 보고 있는 것은 기술 혁신이 실제 돈을 벌기 시작하는 순간과 글로벌 경제 질서가 흔들리는 순간이 동시에 일어나는 상황입니다. 투자자들은 이제 'AI 회사에 투자할 것인가'가 아니라 '어떤 AI 회사가 언제 수익을 낼 것인가'를 판단해야 합니다. 그리고 이 모든 것을 불안정한 거시경제 환경 속에서 해야 한다는 과제를 가지고 있는 것입니다. 

8일(현지시각) 뉴욕상품거래소에서 12월 인도분 금 선물이 온스당 3,534.10달러까지 치솟으며 사상 최고치를 기록했다. 이는 전일 대비 1.4% 상승한 수준으로 미국이 1kg 금괴 수입에 관세를 부과한다는 파이낸셜타임스의 보도가 트리거가 됐다.현물 금값은 온스당 3,396.92달러에 거래되며 주간 기준 약 1% 상승세를 보였다. 여기서 주목해야 할 대목은 뉴욕 선물과 현물 가격 간 차이가 100달러 이상 벌어졌다는 점이다. 평소 이 차이는 10-20달러 수준인데 갑작기 5배 이상 커진 셈이다. 이는 물리적인 금을 실제로 사고파는 시장에 즉각적인 충격이 가해졌음을 의미한다.파이낸셜타임스가 입수한 미국 관세국경보호청의 7월 31일자 서한에 따르면 1kg과 100온스 금괴는 높은 관세율이 적용되는 관세코드로 분류될 전망이다. 이 조치가 시장에 충격을 준 중요한 이유는 스위스가 전 세계 금 정제량의 70% 이상을 담당하는 글로벌 금 허브이기 때문이다.UBS 원자재 애널리스트 지오반니 스타우노보는 "오늘 금괴를 보낸다면 스위스-런던 가격에 추가 관세를 더한 것이 미국 내 새로운 가격이 될 것"이라며 "이로 인해 미국 가격 프리미엄이 런던 가격 대비 확대됐다"고 설명했다.쉽게 말해 미국 안에서 금을 사려면 이제 세계 다른 곳보다 훨씬 비싼 값을 치러야 한다는 뜻이다. 도널드 트럼프 대통령의 관세 정책은 목요일부터 본격 시행됐으며 스위스에는 39%라는 징벌적 수준의 관세가 부과됐다. 이는 미국이 물리적 금의 흐름 자체를 통제하려는 시도로 해석할 수 있다. 달리 말해 달러 패권이 흔들리는 상황에서 물리적 가치저장 수단인 금마저 자국 영향권 하에 두려는 전략적 움직임인 것이다.

미국 주택시장에서 흥미로운 역전 현상이 관측되고 있다. 역대 최악의 수준으로 치닫고 있는 주택 구입 부담으로 인해 생애 첫 주택 구매자 수가 급격히 감소하면서 부동산 관련 주식의 투자 매력도가 바뀌고 있는 것이다. 2022년 연준이 금리를 다시 끌어올리기 시작한 이후 주택 건설기업의 주가가 아파트 리츠(REITs)보다 훨씬 나은 투자 성과를 보였지만, 이제 그 흐름이 뒤바뀔 것으로 예상된다.전미부동산중개인협회(NAR) 자료에 따르면 지난 20년간 연평균 210만 명이었던 첫 주택 구매자 수는 작년 110만 명으로 급격히 줄어들었다. 높은 금리와 역대급의 주택 가격이 이어지면서 구매 수요가 급감한 것이다. 이는 2023년보다 38만 명 감소한 수치로 역사적 평균의 절반 수준에 불과하다.올해 상황은 더욱 악화될 전망이다. 부진했던 봄 주택 판매 시즌을 바탕으로 추산하면 2025년 전체 주택 판매량이 단 403만 채에 그칠 것으로 예상된다. 이는 작년보다도 적은 수치로 1995년 이후 최저 수준이다.특히 50만 달러 미만 주택 시장에서 판매 둔화가 두드러지고 있다. 이 가격대는 통상 첫 주택 구매자들이 주로 찾는 가격대로 시장을 이끌던 주요 구매층이 사라지고 있는 것으로 관측된다. 신축 주택 판매도 상황은 비슷하다. 데이터에 따르면 5월 기준으로 전년 동월 대비 6% 감소하며 주택 판매가 전반적으로 하락 추세로 접어들었음을 시사했다.

가격은 뜨겁게 올랐지만 실거래는 차갑게 얼어있던 미국 부동산 시장에 온기가 돌아오기 시작하는 것일까? 5월 첫째 주 기준, 미국 주택 매물 수가 2019년 이후 6년 만에 최고치를 기록하며 100만건을 돌파했다. 리얼터 닷컴에 따르면 지난주 100만 채 이상의 주택이 매물로 등록되며 2019년 12월 이후 처음으로 7자리 수를 넘어섰다. 이는 78주 연속으로 활성 매물 수가 증가한 것으로 것으로 높음 금리로 인한 잠금효과에 머뭇대던 홈오너들이 항복하기 시작한 시그널로 관측된다. 그럼에도 여전히 구매자들에게 주택시장의 벽은 높다. 30년 고정 주택담보대출 모기지 금리가 6.76% 수준으로 유지되면서 부담이 가중되고 있기 때문이다. 실제 평균 월 모기지 상환액은 2868달러(약 400만원)으로 사상 최고치를 기록했다. 여기에 연준의 금리인하 동결 소식도 금리의 추가 하락에 대한 기대감을 제한하는 뉴스로 인식됐다. 높은 금리와 경제 불확실성으로 구매심리가 위축되면서 많은 구매자들이 관망세를 유지하면서 판매자들은 가격 인하나 인센티브를 통해 거래를 유도하고 있다. 주택 가격은 2024년 같은 기간에 비해 전국 중간 매물 가격이 0.9%나 상승했지만 시장의 축은 셀러에서 바이어로 이동하고 있는 것이다. 악시오스에 다르면 전국적으로 거래된 주택의 64.2%가 초기 호가보다 낮은 가격에 체결되며 판매자들이 강력한 가격 조정 압박을 받는 것으로 나타났다. 이는 가격은 사상 최고가를 연일 기록하며 뜨거운 상승세를 유지하고 있지만 점점 구매자를 찾기 어려워지면서 시장의 축이 전환점을 돌고 있음을 시사한다.