산업 슈퍼사이클

"AI 순환금융, 폭탄 돌리기가 시작됐다"같은 주, 같은 수준의 실적을 낸 빅테크들의 주가가 정반대로 갈렸습니다. 마이크로소프트와 아마존은 날아 올랐고 구글과 메타는 추락했습니다. 시장은 무엇을 보았고 어디서 차이점을 느꼈을까요? 가장 극적인 변화를 보여준 것은 마이크로소프트와 메타입니다. 마이크로소프트는 애저의 폭발적 성장과 '절제된' 자본지출로 하루 만에 시가총액이 4500억 달러 더하며 증시의 역사를 새로 썼습니다. 반면 메타는 비슷한 매출 성장에도 무절제한 투자와 AI 수익의 부재로 급락했습니다. 가장 중요한 차이는 두 기업의 현금흐름과 성장의 속도입니다. AI 자본지출을 감당할 AI 수익원이 있는가.수익 성장의 속도가 지출의 속도를 앞서는가.고금리 환경에서 부채 의존없이 현금은 충분한가.이는 시장이 드디어 '자본지출'이 아닌 '자본수익'을 보기 시작했다는 결정적 신호입니다. 중요한 변화는 이런 흐름 위에서 중국의 반도체 자립 선언이 한국 증시를 이틀 연속 서킷브레이커로 몰아넣었다는 점입니다. 성장만을 보던 시장이 리스크도 함께 보기 시작했습니다. '무조건 투자'의 시대가 저물고 이제 수익과 규율, 그리고 리스크를 검증하는 국면으로 넘어가고 있는 것이죠. 이번 주 밀키스레터는 그 전환의 다섯 갈래 신호를 짚습니다. 

인공지능과 데이터센터 너머, 장기적인 기회는 어디에 있을까? 여전히 투자자들의 눈은 AI에게 머물러 있다. AI 생태계를 향해 매년 1조 달러가 넘게 흘러 넘치는 막대한 자본지출(CapEx) 덕분이다. 하지만 빅테크의 현금은 서서히 바닥을 드러내고 있고 부채를 통한 자본 사이클이 시작되고 있다. 하지만 눈을 돌려 더 넓게 보면 더 거대한 사이클이 존재하고 있다. 주목을 덜 받고 있지만 전 세계적인 건설 붐이 이미 시작됐다. 모멘텀은 확실하다. 바로 '안보'다. 각국이 국가안보와 경제안보를 지키고 공급망을 재편하기 위해 산업 기반에 대규모의 자본을 쏟아붓기 시작했기 때문이다. 이 새로운 산업 사이클은 건설 현장의 자재와 장비부터 재생에너지와 전력망에 필요한 원자재, 엔지니어링 서비스, 그리고 공장을 새로 짓거나 개조하는 데 쓰이는 자동화 및 산업 부품의 수요를 동시에 끌어올리고 있다. 투자자에게는 기회의 지형도 자체가 바뀌고 있다는 뜻이다. 스티브 키아바로 페더레이티드 헤르메스의 부최고투자책임자는 "우리는 지금 네다섯개의 자본지출 붐을 동시에 맞고있다"며 현재의 인프라 구축을 19세기 말 미국 철도 부설 이래 최대 규모라 규정했다. 이번 인프라 재구축붐은 단순히 AI 생태계에 국한되지 않는다. 데이터센터에 더해 국가 전력 시스템 개선, 관세를 피하기 위한 생산기지의 이전, 노후 공장의 현대화가 한꺼번에 진행된다. 그리고 그 레이어의 아래에서는 항만과 교량 같은 기초 인프라의 보수가 다시 요구된다.