자유현금흐름

'서사의 시대'는 끝났다. 이제 시장은 '실행을 증명'할 것을 요구한다. AI 인프라의 차세대 주자로 양대 축인 브로드컴(AVGO)와 오라클(ORCL)이 사상 최대의 실적을 발표했다. 숫자는 완벽했다. 브로드컴은 2025 회계연도 매출 640억 달러로 전년 대비 24%의 성장을 기록했고 AI 반도체 매출만 200억 달러로 65%의 성장을 기록했다. 향후 18개월 납품 예정인 주문 잔고만 730억 달러다. 오라클은 클라우드 인프라 매출이 52% 증가했고 미이행 계약 잔고(RPO)는 무려 1380억 달러를 달성했다.하지만 브로드컴 주가는 4.92% 하락했고, 오라클은 6개월 최저치로 급락했다. 시장의 요구에 완벽하게 부합하는 실적에도 주가는 급락했다. 이는 AI 관련 섹터 전반에 상당한 충격파를 보냈다. 무엇이 문제였을까? 이번 실적 발표가 던진 가장 중요한 신호는 AI 투자의 패러다임 전환이다. 2023년부터 2024년까지 시장은 "AI가 모든 것을 바꿀 것"이라는 서사(narrative)만으로 기업 가치를 정당화했다. 엔비디아와 같은 기업들은 기대와 실적이 부합했지만 많은 기업들이 미래 수익에 대한 확신 없이도 밸류에이션이 폭등했다. 하지만 2025년 말, 시장은 질문을 바꾸고 있다. 기업들이 하나같이 말하는 "AI 투자는 정말로 수익으로 전환되는가?"를 묻고 있다. 최근 월스트리트 애널리스트들이 이들의 주가 하락에 대해 입을 모아 지적한 'Show-Me Story'(실행 증명)'는 단순한 표현이 아니다. 시장은 이제 기대에서 실행, 그리고 증명의 스토리를 요구하고 있다.

AI 테마의 일시적 조정인가, 붕괴의 시작인가. 11월 들어 AI 관련 주요 기업들의 주가가 급격한 조정을 받고있다. 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 지난주 엔비디아는 7% 하락했고, 메타 플랫폼스는 견고한 3분기 실적에도 불구하고 17% 급락했다. 팔란티어는 주가수익비율 250배를 돌파한 뒤 8% 조정을 받았다.시장이 흔들린 이유는 명확하다. AI 인프라 투자와 수익 실현 사이의 기대 격차가 지속적으로 벌어지고 있기 때문이다. 가장 대표적인 예는 오픈AI로 향후 8년간 1조 4000억 달러를 투자하겠다고 밝혔지만, 현재 연매출은 200억 달러에 불과하다. 회사는 2028년까지 누적 손실이 740억 달러에 이를 것으로 예상한다. 이에 일부 투자자들의 우려가 깊어지자 CEO인 샘 알트만은 지난주 X에서 "최근 지출 규모가 우려를 불러일으키는 것은 이해한다"며 소비자 기기, 로보틱스, AI 클라우드 서비스 등이 곧 새로운 수익원이 될 것임을 언급했다.그러나 해명이 필요하다는 것 자체가 시장에 확신이 부족하다는 것을 의미한다. 이 수익원들이 아직 존재조차 하지 않는다는 점에서 시장의 우려는 당연하다. 문제는 이것이 오픈AI만의 이야기가 아니라는 점이다. 특히 AI 인프라 투자 전체가 부채로 작용하기 시작했다는 점에서 이는 더욱 그렇다.

오늘은 세계적인 자동차 기업 스텔란티스(NYSE: STLA)의 배당금 안전성에 대해 알아보도록 하겠습니다.작년 7월 제 동료인 존 오라벡은 스텔란티스의 배당금 안전성을 분석한 바 있는데요. 당시 이 회사의 주식은 배당 안전성 등급 "B", 배당수익률 8.4%를 기록했습니다. 현금흐름이 풍부했지만, 2024년 잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)이 약 20% 감소할 것으로 예상되어 완벽한 등급을 받지는 못했죠. ***옥스포드클럽의 배당 안정성 검사는 FCF가 감소하거나 감소할 것으로 예상될 때마다 배당 안전성 등급에 페널티가 부과됩니다.그로부터 7개월이 지난 지금 상황이 어떻게 바뀌었는지 살펴볼까요?