CAPEX 추이

'풍요속의 빈곤'2026년 1분기 빅테크 4사(알파벳, 메타, 마이크로소프트, 아마존)의 실적은 나무랄데 없는 '역대급 호황'이었다. 이들의 합산 매출은 전년 대비 두 자릿수 성장을 유지했고 클라우드 부문은 여전히 놀라울 정도로 견고했다.AI 인프라를 지배하기 위한 투자도 가속화됐다. 2026년 합산 자본지출(CapEx) 가이던스는 7250억~7500억 달러라는 사상 최대 규모로 상향됐다. 하지만 시장의 반응은 '환호'가 아닌 '극단적인 차별화'였다. 우엇이 이토록 이들 기업에 대한 시각을 나뉘게 했을까? 구글의 알파벳은 클라우드 매출이 전년 대비 63% 폭증하며 200억 달러를 돌파했고 2026년 자본 지출 가이던스를 1800억~1900억 달러로 상향했음에도 주가가 10% 가까이 급등했다. 이유는 간단했다. 역대급의 CapEx를 집행하면서도 동시에 사상 첫 배당과 700억 달러의 자사주 매입을 함께 발표할 정도로 '현금 여력'이 있었던 것이다. 검색이라는 캐시카우가 AI 인프라 비용을 흡수하고 그 위에서 클라우드가 외부 수요를 빨아들였다. 그리고 남은 잉여현금흐름으로는 주주에게 환원하는 완벽한 삼각 회로가 작동한 것이다. 반대로 메타는 매출 33% 성장에 CapEx 1250억~1450억 달러로 상향하는 구글과 동일한 스탠스를 취했지만 시장의 반응은 정반대였다. 메타 주가는 하루만에 8.5%나 폭락했다. 월가가 메타에 던진 의문은 간단했다. 막대한 자본 지출 비용을 과연 어디에서 충당할 것인가? B2C 소셜 플랫폼은 사용자에게 직접 과금하기 어렵고 광고 단가 인상에도 한계가 있다. 막대한 자본 지출을 회수할 명확한 현금 흐름이 보이지 않았던 것이다. 월가는 이를 "현금 창출기가 자본 소각로로 변질되고 있다"고 평가했다. 마이크로소프트와 아마존이 받은 평가도 이 프레임 안에 있다. 클라우드 백로그와 매출 자체는 견고했지만 부품 인플레이션으로 인한 자본지출의 상승과 마진 압박 가이던스가 더해지며 '완벽함을 요구받은 실적'에 대한 기대가 깨진 것이다.