고평가 논란 홈디포..."현금을 창출하는 능력을 보라"

홈디포(HD)는 미국의 주택 개조 및 개선 소매업체로 북미 전역에만 2300개가 넘는 매장을 보유한 거대 기업이다. 이 대형 소매업체는 페인트를 비롯해 목재부터 가전제품과 각종 도구에 이르기까지 집을 수리하는 데 필요한 모든 것을 판매, 전문가와 집을 스스로 고치길 원하는 DIY(Do-It-Yourself) 애호가 모두에게 가장 선호하는 이름이 됐다.

하지만 홈디포의 최근 1년 동안의 주가를 보면 거의 롤러코스터를 타는 것 같은 심한 변동성을 보인 것을 알 수 있다. 홈디포 주가는 2023년 10월 270달러로 저점을 기록한 이후 극적으로 전환하며 최근에는 420달러 이상으로 급등해 새로운 최고가를 기록했다.

1년도 채 안되는 기간에 나타난 이 인상적인 50% 이상의 랠리는 많은 투자자들에게 홈디포의 주가가 과연 고평가 되어 있는지 혹은 더 상승할 여지가 있는지에 대한 많은 의문을 낳고있다. 우린 옥스포드 클럽의 자체 가치 평가 시스템인 밸류미터(Value Meter)를 통해 이를 분석하고자 한다.

먼저 홈디포의 기업 가치 대비 순자산 가치를 보여주는 EV/NAV 비율을 확인해보자. 이 지표는 투자자들이 회사 자산에 얼마를 지불할 의향이 있는지를 보여주는 지표로 인식된다. 홈디포의 EV/NAV는 무려 151.21로 동종 업계의 평균인 6.35보다 훨씬 높은 수준이다. 이는 사실상 홈디포의 가치가 상당히 고평가되어 있다는 점을 시사한다.

하지만 우린 추가로 홈디포가 자산을 현금으로 얼마나 더 전환하는지 살펴봐야 한다. 재미있는 부분은 여기에서부터 시작된다. 작년에 홈디포는 운영 및 투자 비용을 지불한 이후 남은 금액을 보여주는 자유현금흐름(FCF)이 순자산의 무려 261.51%에 달했다는 점을 알 수 있다. 이는 비슷한 안정적인 현금 흐름을 가진 회사의 평균인 7.83%보다 무려 33배 이상 높은 수준이다.

더 간단하게 말하면 홈디포는 사실상 현금을 뽑아내는 기계라 할 수 있다. 동종 업계의 다른 사업체와 비교했을때 그들의 자산을 이용해 엄청난 규모의 현금을 짜내고 있는 것이다.

사실 이 회사의 현금 창출 능력은 평균을 훨씬 넘어 지금의 높은 자산 가치를 충분히 메우고도 남는다고 할 수 있다. 최근 실적도 이를 뒷받침한다. 2024년 2분기에 홈디포는 432억 달러의 매출을 보고했고 영업이익률은 15.1%를 기록했다. 4분기 실적 역시 월가의 예상을 모두 상회하고 현금 흐름도 양호하게 유지됐다.

홈디포가 주주 친화적인 기업으로 최근 주당 2.25달러의 배당금을 선언, 약 2.2%의 배당수익률을 보이고 있다는 점도 주목할 만하다. 이는 홈디포가 현금 배당금을 150분기 연속 지급한 기록으로 투자자들에게 회사가 벌어들인 가치를 돌려주겠다는 의지를 보여준다고 해석할 수 있다.

다만 홈디포는 현재 몇 가지 어려움에 직면해 있다. 회사는 이미 너무 높은 이자율과 경제적 불확실성으로 인해 주택 개조 프로젝트에 대한 소비자들의 수요가 압력을 받고 있다고 지적했다. 이로 인해 경영진은 올해 매출 전망치를 하향 조정한 바 있다.

하지만 홈디포는 3분기 실적에서 허리케인을 비롯해 미국 전역에서 나타난 날씨 문제로 수요가 증가해 연간 전망을 다시 상향 조정했다. 이전에는 연간 총 매출이 2.5~3.5% 수준으로 증가할 것으로 전망했지만 4% 수준으로 조정한 것이다.

여러 역풍에도 불구하고 홈디포는 여전히 매력적인 기회처럼 보이는 것이 사실이다. 주식의 현재 가치 평가는 시장이 회사의 놀라운 현금 창출 능력이나 명확한 시장 지배력을 완전히 가격에 반영하지 않았음을 시사하기 때문이다.

옥스포드 클럽의 밸류미터는 홈디포의 주식이 "약간 과소평가됨"으로 평가했지만 개인적으로 이 기업은 "매우 과소평가됨" 영역에 꽤 가깝다고 판단한다.

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