연준

트럼프 관세정책이 미국 경제 전반에 미치는 충격이 가시화되고 있다. 5월 서비스업 지수가 예상을 뛰어넘는 급락세를 보이며 거의 1년 만에 처음으로 수축 국면에 진입했고 민간 일자리 증가폭도 2년 만에 최저치를 기록했다.공급관리협회(ISM)가 발표한 5월 서비스업 구매관리자지수(PMI)는 전월 대비 1.7포인트 급락한 49.9를 기록, 지난해 6월 이후 처음으로 수축 국면에 진입했다.더욱 우려스러운 것은 신규 주문의 급격한 감소다. 서비스업체들의 신규 주문은 2022년 말 이후 가장 큰 폭으로 감소한 반면 투입 가격 지수는 같은 기간 최고치를 기록했다. 이는 관세 인상이 수요 위축과 인플레이션 압력을 동시에 가져오는 '스태그플레이션'의 가능성을 시사하는 부분이다. ADP 리서치가 발표한 민간 부문 일자리 데이터는 거의 충격적이었다. 5월 민간 일자리는 3만7천 개 증가에 그쳐 2년 만에 최저치를 기록했다. 이는 시장 예상치를 크게 밑도는 수준이다.업종별로 살펴보면 비즈니스 서비스, 교육·보건, 제조업, 무역·운송업에서 일자리가 줄어든 반면, 여가·접객업과 금융업에서만 고용이 증가했다. 이는 관세 정책의 불확실성이 기업들의 채용 결정에 직접적인 영향을 미치고 있음을 시사했다.

뉴욕증시가 예상보다 양호한 고용지표와 엔비디아(NVDA)를 비롯한 AI 기술주의 강세로 상승 마감했다. S&P500은 전일 대비 0.58%가 올라 지난 2월의 고점에서 단 2.8% 이내로 접근했다. 교착상태에 빠진 관세 협상 리스크가 제기됐지만 예상보다 견고한 고용지표가 이날 상승세의 배경이 됐다. 미 노동통계청(BLS)이 발표한 JOLTs(구인구직동향) 보고서에 따르면 4월 채용 공고는 740만 건으로 전월 대비 19만 1000건이 증가해 월가의 예상치였던 710만 건을 크게 상회했다. 고용 시장의 둔화 가능성이 제기되던 상황에서 이는 경제 성장에 대한 우려를 크게 완화하는 계기가 됐다. 제프리 로치, LPL 리서치의 수석 이코노미스트는 "거시경제 전망의 불확실에도 노동시장이 정상 수준으로 돌아가고 있다."며 채용과 해고의 패턴이 노동시장의 안정세를 시사한다고 분석했다. 다만 일부 경제지표는 부진한 모습으로 혼재된 신호를 보여 미 경제의 방향성이 불확실성에 쌓여 있음을 시사했다. 상무부가 발표한 4월의 제조업 신규주문은 전월 대비 3.7%가 감소해 월가의 추정치였던 3.3%보다 큰 폭의 하락세를 기록했다. 선행지표로 인식되는 신규주문의 부진은 기업들이 관세 정책을 앞두고 3월에 주문을 미리 늘린 반작용으로 해석된다. 월가는 관세 정책으로 인한 데이터의 왜곡으로 시장이 혼란에 빠질 수 있다는 분석이다. CFRA의 샘 스토발 수석투자전략가는 "2분기 GDP 데이터와 실적 발표, 그리고 관세에 대한 추가 정보도 7월에나 나올 것으로 예상되는 만큼 시장은 확실한 방향성을 보여주기 힘들 것."이라 전망했다.

월가의 오랜 격언 "5월에 팔고 떠나라(Sell in May and Go Away)"가 다시 한번 무력화됐다. 지난 5월 S&P 500 지수는 6%를 넘는 상승률을 기록하며 30년 만에 최고의 5월 성과를 달성했다. 하지만 표면적 상승세와 달리 자금 흐름에서는 이상 신호가 포착되고 있다.개인투자자와 기업들이 적극적인 매수세를 보이는 가운데, 헤지펀드와 기관투자자들은 반대 행보를 보였다. 5월 한 달 동안 무려 195억 달러가 유출됐으며, 이 중 주식펀드에서만 95억 달러가 빠져나가 올해 최대 규모를 기록했다.특히 주목할 점은 안정적인 패시브 투자의 대표격인 ETF에서도 작년 12월 이후 최대 규모의 자금 유출이 발생했다는 사실이다. 이는 단순한 차익실현을 넘어 기관투자자들이 대규모 포트폴리오 재조정에 나섰음을 시사한다.이러한 자금 흐름의 역설은 시장 참여자들 간의 인식 차이를 보여준다. 개인투자자들이 상승 모멘텀에 집중하는 반면, 전문 투자기관들은 구조적 위험 요소들을 선제적으로 회피하고 있는 것으로 해석된다.

글로벌 경제의 키를 잡고 있는 미 연방준비제도(연준)가 지난 5년간 이어졌던 통화정책 전략의 대전환을 선언했다. 이번에 발표된 5월의 FOMC 의사록은 단순한 금리 동결 발표 이상의 프레임워크 전환점적 함의를 담고 있다는 점에서 시장에는 중요한 이정표가 될 것으로 관측된다. 이번 의사록은 이전과는 다르게 금리인하에 대한 기대와 물가의 불안, 그리고 실물경기의 둔화라는 비대칭적 환경이 공존하는 상황에서 연준의 정책 스탠스가 드라마틱한 변화를 맞이하고 있음을 시사한다.

미국 증시는 국채시장 동요의 여파로 불안정한 흐름을 이어갔다. S&P500은 0.1% 미만 하락하며 3거래일 연속 약세를 기록했다. 나스닥 100이 0.2% 상승하고 다우존스가 보합권을 유지했지만, 장중 애플의 급락이 전체 지수 상승 모멘텀을 제한했다.10년 만기 미국 국채 수익률은 6bp 하락한 4.54%로 마감했다. 최근 수일간 지속된 매도 압력이 일시 완화된 모습이지만, 구조적 우려는 여전히 강하게 시장을 압박했다. 무디스가 지난 금요일 미국 국가신용등급을 최고등급에서 하향 조정한 것이 시장 심리 악화의 직접적 계기가 됐다. 여기에 트럼프 대통령의 세금감면 법안이 하원을 간신히 통과하면서 이미 급증하고 있는 재정적자에 대한 우려가 가중됐다.월가는 계속 치솟고 있는 국채금리가 안정화되지 않으면 시장이 한동안 변동성을 겪을 수 있다는 분석이다. 나벨리어 & 어소시에이츠의 루이스 나벨리어 최고투자책임자는 "주식시장이 최근 고점 회복을 위해서는 채권 수익률의 실질적 하락이 선행돼야 한다"고 분석했다.UBS 글로벌 웰스 매니지먼트 마크 하펠레 부문장은 "무역정책과 재정 전망 불확실성으로 시장 변동성이 재부상했다"며 "채권 수익률 상승과 관세·예산 리스크 부각으로 변동성 지속 가능성이 높다"고 진단했다.맥쿼리의 티에리 위즈먼은 "적자 감축 실패가 디폴트로 이어지지 않더라도 대규모 적자는 국채 공급 증가를 의미하며, 디폴트 회피를 위한 화폐화 정책은 결국 인플레이션으로 귀결될 것"이라고 경고했다. 그는 "어느 쪽이든 명목 고정수익 상품의 장기투자 매력도를 훼손한다"고 덧붙였다.한편 미국 기업활동 지표와 생산 전망은 개선됐지만 가격 압력은 지속 증가하고 있다는 신호를 발산했다. 초기 실업수당 청구 건수가 4주 만에 최저치로 하락해 고용시장 견조함을 확인했으나, 기존주택 매매는 예상과 달리 7개월 만에 최저 수준으로 둔화됐다.연준 크리스토퍼 월러 이사는 트럼프 행정부 관세율이 10% 수준에서 안착할 경우 2025년 하반기 금리 인하 가능성을 시사했다. 그는 "관세율을 10%에 가깝게 낮추고 7월까지 확정된다면 하반기 전망이 개선될 것"이라고 밝혔다.

'공포와 탐욕' 주식시장을 단 두 개의 단어로 정리한다면 바로 이것일 것입니다. 그리고 우리는 이 두 가지를 모두 단 한 달 만에 경험하고 있습니다. 시장의 투자심리를 보여주는 CNN '공포와 탐욕' 지수는 단 한 달 전, '극도의 공포'에 있었으나 현재 투자심리는 '극도의 탐욕'에 단 한 발자국이 남아있습니다. 지난 주말 미국과 중국의 전격적인 관세 휴전은 투자심리를 극적으로 반전시키는 데 성공했고 주식시장은 이례적인 상승 랠리를 펼치고 있습니다. 어느새 나스닥은 다시 강세장으로 돌입했고 S&P500 역시 전고점에서 단 3% 이내로 접근했습니다. 하지만 제롬 파월 연준의장의 경고와 실물경제 지표의 둔화는 불안한 균형을 시사하고 있습니다. 이번 밀키스레터에서는 관세전책의 숨겨진 이면과 통화정책의 구조적 전환이 시장에 어떤 신호를 보내는지 그리고 우리는 어떤 전략적 선택을 해야 하는지 짚어봅니다.

제롬 파월 연준의장이 시장의 금리인하 기대에 제동을 걸었다. 파월 의장은 워싱턴 DC에서 열린 토마스 라우바흐 연구 컨퍼런스에서 연준의 통화정책이 구조적인 매크로 리스크에 직면했음을 경고했다. 파월 의장은 장기 인플레이션 전망이 연준의 2% 목표치에 도달한다고 하더라도 지난 2010년대의 시장이 누렸던 제로금리 시대는 "다시 오기 힘들 것"이라 단언했다. 그는 가장 큰 요인으로 글로벌 공급망이 지속적으로 충격을 받고 있다며 인플레이션이 장기적으로 불안정하게 움직일 가능성을 제시했다. 지금까지 연준은 2008년 금융위기 이후 약 7년 동안 기준금리를 거의 0%로 유지했으나 현재 금리는 40년 만에 가장 빠른 속도로 올라 4.25~4.50%에서 유지가 되고 있다. 문제는 지금까지 인플레이션을 안정적으로 낮게 유지할 수 있었던 가장 큰 동력이었던 세계화가 무너지면서 공급망의 충격이 이어지고 있다는 점이다. 세계화는 기업들을 가장 효율적인 비용으로 소비자에게 제품과 서비스를 제공할 수 있는 여력을 제공했다. 하지만 미국과 중국의 디커플링화를 중심으로 탈세계화 추세가 나타나면서 기존의 공급망이 무너지고 새로운 무역 질서가 나타나면서 가격 변동의 불확실성 역시 커지고 있는 것을 꼬집은 것이다. 트럼프 행정부가 전면적인 관세 유예를 시행하긴 했지만 이는 일시적인 조치일 뿐 장기적인 불확실성은 남아있다. 파월 의장은 공급망이 재편되면서 인플레이션이 높게 유지되고 이로 인해 "실질금리가 장기적으로 과거보다 높게 형성될 가능성이 크다."고 지적했다.

뉴욕증시는 4월 급락 이후 22% 이상의 급반등을 기록하면서 상승 피로감을 드러내고 있다. 월가는 무역전쟁 위험, 경기둔화, 인플레이션 압력 속에서 주가 상승세가 과도하다는 우려다. 실제 모멘텀을 측정하는 지표인 S&P500의 14일 상대강도지수(RSI)가 12월 이후 최고치를 기록했고 CNN 공포/탐욕 지수도 '극도의 탐욕' 수준에 근접했다.한편 채권시장의 변동성은 계속됐다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 7bp 상승한 4.53%를 기록하며 채권 매도세가 유지되고 있음을 시사했다. 연준의 금리 인하 기대감이 후퇴하면서 스왑 시장에서는 연말까지 0.25%포인트 2회 인하가 완전히 반영되지 않고 있다는 분석이다. 한편 다우지수 종목인 보잉은 카타르항공의 역대 최대 장거리 항공기 주문 소식에 상승했다. 시스코시스템즈는 장 마감 후 낙관적인 전망을 제시했고, AI 클라우드 업체 코어위브는 인공지능 클라우드 수요 가속화를 발표해 긍정적인 시장 심리를 견인했다. 월가의 향후 전망은 엇갈리고 있다. RGA 인베스트먼트의 릭 가드너는 낙관론을 유지하며 "중국과의 무역협상이 가장 어려운 과제였는데, 단기간에 상당한 진전이 있었다는 것은 해결책이 지평선 위에 있음을 시사한다"고 강조했다.반면 골드만삭스 그룹의 피터 오펜하이머가 이끄는 전략팀은 경기 데이터 악화로 경기침체 우려가 재점화될 경우 주식이 추가 하락에 취약하다고 경고했다. 이들은 최근 조정이 "이벤트 중심 약세장"과 일치한다며 "이런 약세장의 평균적 패턴은 초기 하락 후 한동안 기껏해야 횡보 수준"이라고 분석했다.

8일(현지시각) 비트코인이 다시 10만 달러를 돌파했다. 4월 초 7만 4000달러까지 떨어지며 저점을 기록했던 비트코인은 이제 단 한 달 만에 최고가인 10만 9000달러에 7% 이내로 접근했다. 최근 미국과 중국 간의 무역 협상 재개와 연준의 '비둘기파'적인 메시지가 디지털 자산에 호재로 작용한 것으로 분석된다. 비트코인이 심리적 저항선인 10만 달러를 다시 돌파하면서 투자자들 사이에서 FOMO(놓치면 안된다는 두려운 심리) 기반의 랠리가 다시 시작할 수 있다는 기대도 커지고 있다. 관세전쟁, 고금리, 고물가와 경기침체의 가능성에 놓인 비트코인은 과연 강세장을 이어갈 수 있을까? 비트코인의 강세 원인과 자본흐름, 그리고 전망을 아래와 같이 분석한다.

미 연준의 금리 결정을 하루 앞둔 가운데 도널드 트럼프 대통령의 관세 정책 관련 발언으로 투자심리가 급냉하며 3대 지수가 일제히 하락 마감했다.트럼프 대통령은 무역 파트너들에 대한 양보 조건을 일방적으로 규정할 것이라고 발표하며, 상호 협상보다는 일방적 관세 부과로 방향을 선회했음을 시사했다. 트럼프의 이러한 발언은 결과적으로 금융시장에 추가적인 불확실성을 야기했다.스콧 베세넷 재무장관이 여러 상업 파트너들과의 협상이 순조롭게 진행되고 있다는 신호를 보냈지만 중요한 돌파구가 없는 상황에서 투자자들은 이를 신뢰하지 않는 모습을 보였다.한편 연준의 정책 결정을 하루 앞두고 '연준 풋'에 대한 기대 역시 사그러드는 모습이다. 연준이 금리를 현 수준으로 동결할 것으로 폭넓게 전망되는 가운데 연준 인사들은 대체로 무역정책이 경제에 미치는 영향을 관망할 필요가 있다는 태도를 고수하고 있어 이런 우려는 더욱 커지고 있다. 한편 골드만삭스 그룹의 전략가들은 현재 밸류에이션으로는 최근 랠리가 지속될 여지가 거의 없다고 분석했다. JP모건 전략가들은 미국 자산이 "숨기 좋은 곳이 아니다"라고 평가했으며, HSBC의 막스 케트너는 "펀더멘털이 여전히 취약하다"며 전술적 신중함을 유지한다고 밝혔다.한편, 억만장자 투자자 폴 튜더 존스는 트럼프가 중국에 대한 관세를 50% 낮출 것으로 예상하지만 그렇다 하더라도 주식시장은 새로운 저점을 찍을 수 있다고 전망했다. 그는 "트럼프는 관세에 집중하고 있고, 연준은 금리 인하를 거부하고 있다. 이는 주식시장에 좋지 않다"고 언급했다.

미국 1분기 GDP가 -0.3%를 기록하며 충격을 주고 있습니다. 전분기 2.4% 성장에서 급락한 이 수치는 경기 추세 변화의 신호탄이 될 수 있습니다. 흥미로운 점은 소비와 투자가 양호했음에도 무역 부문, 특히 수입이 41% 급증하며 성장을 잠식했다는 사실입니다.이는 트럼프 행정부의 관세 정책 예고로 기업들이 관세 적용 전 물량을 선제적으로 확보한 결과입니다. 실제로 4월 '관세 해방의 날' 이후 중국발 선적은 급감했습니다. 이러한 패턴은 2분기 수입 감소로 이어질 가능성이 높습니다.그러나 경기 회복에 낙관적이기는 어렵습니다. 소비심리지수는 관세 우려로 2009년 이후 최저치를 기록 중이며, 정책 불확실성으로 기업 투자도 위축되고 있습니다. 지역 연준의 기업 설문조사 결과도 이러한 트렌드를 명확히 보여주고 있습니다.

미 증시가 트럼프 대통령의 무역전쟁 우려에도 불구하고 월말 강한 매수세로 반등했다. 역사적인 변동성을 보인 한 달을 마무리하며 S&P500 지수는 2022년 이후 처음으로 2% 하락폭을 완전히 만회했다.미중 무역협상이 건설적인 방향으로 진행될 것이라는 기대감이 시장 심리를 강화했으며, 미국이 다양한 채널을 통해 중국에 적극적으로 접촉하고 있다는 보도가 이를 뒷받침했다. 동시에 투자자들은 연준이 경기침체를 막기 위한 통화정책 완화에 나설 것이라는 베팅을 늘리며 투자심리 개선을 이끌었다.트럼프의 전방위적인 관세 전쟁으로 S&P500은 2월 최고치 대비 4월 8일까지 거의 20% 하락하며 베어마켓 진입 직전까지 갔으나 지수는 이후 하락폭의 약 절반을 회복했다. 다만 여전히 3개월 연속 하락세를 기록중으로 이는 2023년 이후 가장 긴 하락 연속성이다.나블리어 & 어소시에이츠의 최고투자책임자(CIO) 루이스 나블리어는 "앞으로의 시장 향방은 관세 정책 진전에 달려있다"고 진단했다. 그는 "만약 무역 합의가 곧 이루어진다는 발표가 연이어 나온다면, 낙관론이 확산되고 연준은 곧 금리를 인하할 것"이라며 "그러나 상황이 몇 주, 몇 달 동안 지연된다면, 공급망 피해와 단기적 인플레이션으로 스태그플레이션 우려가 불거지며 주식시장에 매우 부정적일 것"이라고 경고했다.뉴욕증시는 장 초반 미국 경제가 2022년 이후 처음으로 1분기에 위축되었다는 보고서 발표 후 급락했다. 이는 소비지출의 급격한 둔화와 그로 인한 역성장, 그리고 고용시장의 침체 가능성 때문이었다. 하지만 소비지출 증가와 핵심 인플레이션 지표 둔화를 보여주는 별도 데이터가 발표되면서 시장은 반등하기 시작했다.